2022年宏观经济展望分报告：注重提质增效 明年财政或将前置

核心要点：

    财政支出进度偏慢，重民生轻基建

    今年财政政策总体坚持“提质增效，更可持续”，为经济持续恢复提供有力支撑。1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长12.8%，高于疫情前水平，主要由于经济持续恢复增长及大宗商品价格的提升。财政支出节奏偏慢，主要与今年上半年经济增长压力不大、专项债项目审核趋严有关，但为跨周期调节留足空间。今年财政支出重点在教育、社保、就业等民生领域，基建投资累计同比持续下滑。在地方政府债务风险约束下，监管趋严，投入基建资金收紧，导致基建投资增速放缓。

    房市降温，明年或将持续拖累

    受到今年集中供地政策推行，同时，规范和加强对土地出让金的监管，使得土地市场景气偏低，政府性基金收入与土地出让金收入增速均出现下滑，未来可能会进一步下行。三季度以来，房企违约不断，土地流拍频现，地产销售、新开工、投资增速普遍转负。本轮土地降温对土地出让收入进度产生明显拖累，后续地产的景气度将继续影响土地出让收入进度。

    专项债年底发力，注重资金使用效率

    今年专项债发行工作基本完成。国常会会上提出专项债“资金使用要注重实效，加强对投向等的审核和监管”，加强重点领域建设，不“撒胡椒面”，专项债逐渐从单纯增加额度转换为与提高资金使用效率并存局面。

    2022 年财政或将呈现前置趋势

    总的来看，明年稳增长压力较大，且明年是地方政府换届后第一年，政府扩基建、稳投资的意愿或将提升。鉴于今年财政后置，且尚未见到明显发力现象，预计年底发力并持续到明年上半年，明年财政或呈现前置趋势。

    同时，明年财政投向方向将继续延续今年，继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施，发展现代物流体系。

    明年减税降费依旧是亮点，城际交通和5G 成为新基建重点在可持续财政政策及宏观税负逐年下滑的趋势下，明年减税降费有望达到1.5 万亿，继续在宏观政策中发挥重要作用，更好地促进企业平稳发展和经济持续恢复。新基建明年总投资规模预计1.66 万亿元，老基建投资规模是新基建的12 倍，新基建是老基建的辅助增长点，中长期看投资规模有望进一步拓展，对投资拉动仍值得期待。其中，城市轨道交通和5G未来投资规模较大，分别占52.5%、22.5%，有较强发力空间。

    风险提示：疫情超预期，国内政策超预期。