金马游乐(300756)：游乐设备龙头订单充足产能渐扩 受益休闲游高速发展

事件

    12 月28 日，金马（华中总部）游乐装备产业园项目举行奠基仪式，规划总用地366 亩，其中一期200 亩，计划建设华中区域总部、现代数字化工厂、先进游乐产品展示体验中心与研发中心。

    简评

    业绩稳健增长，在手订单充足

    公司2021 年内经营状况较2020 年实现较好修复，年内营收及归母净利润均实现较明显的增长，营收端基本恢复至2019 年同期水平。2021 前三季度非经常性损益为584.26 万元，同比下降50.5%，主要系2021 年内政府补贴及委托他人投资管理资产收益有所下降，主业盈利能力修复亮眼。前三季度应收账款1.41 亿元，同比增63.91%，主要系产品销售收入增加及部分款项回款延后所致。无形资产8779.80 万元，同比增64.33%，主要系新增土地使用权所致。前三季度研发费用达8373.20 万元，同比增131.50%，主要系持续加大新产品研发投入力度。前三季度毛利率49.27%，同比增5.39pct，较2019 年同期降9.08pct。三季度末合同负债5.59亿元，较年初基本稳定。根据公司披露，今年内订单拓展态势良好，公司也提及募资建设项目“研发中心建设项目”未达预期主要鉴于公司在手订单持续充沛，现有地块难以满足项目建设需求，为保障项目质量而暂缓研发楼建设、工程装修等大额资金投入。充足订单可保障未来业绩稳健释放。

    产能释放可期，全产业链服务及研发渐完善

    公司产能逐步释放和提升，有助于后续承接更多优质项目。国内主题乐园产业快速发展，市场规模快速增长，疫情之下，公司作为国内游乐设备的龙头厂商，亦存在一定的国产替代逻辑，与国内优质的主题乐园或海外知名主题乐园品牌达成合作，且游乐设备从研发至维护具有较长期的粘性，可保持较长期的合作关系。

    优质订单的示范效应预计将推动后续公司承接国内增量主题乐园及游乐设备需求。上半年公司加快全新智能化研发生产基地建设，加大大型游乐设施、影视类沉浸游乐项目研发力度。

    公司目前实施“先进游乐装备制造业+现代游乐服务业”双轮驱动战略，整合全产业链优质文旅资源，发展创新游乐业态、拓展文旅投资运营和咨询管理业务。例如“金马嘉年华”、新商业体娱乐中心、亲子探索主题乐园、水世界等业态。

    根据公司2021 年中报，公司已累计投入募集资金1.97 亿元，余额2.81 亿元。投资进度看，游乐设施建设项目达64.77%，研发中心建设28.74%，融入动漫元素游乐设施项目23.41%。今年12 月28 日，金马（华中总部）游乐装备产业园奠基，落户武汉新洲区，项目规划总用地366 亩，其中一期用地200 亩。计划投资建设华中区域总部、现代数字化工厂、先进游乐产品展示体验中心与研发中心，公司产能建设持续落地。

    游乐设备龙头受益新型旅游崛起

    公司作为国内游乐设备龙头，将充分受益近年来周边游和主题游崛起，国内主题乐园及科技化旅游设备迎来重要发展时期。公司掌握产品的主要核心技术，形成全面技术体系，产品矩阵较为丰富全面，包括滑行类、飞行塔类、观览车类、影视沉浸类等13 大类300 多个产品，多项为国内首创，例如今年11 月成功自主研发国产首台套电磁弹射过山车，10 月新品发布会发布了炫酷过山车、亲子小滑车、逍遥花灯、64 自控飞机、时空特警等5 款创新产品，公司过山车、摩天轮等传统优势项目深受客户和市场认可。公司项目与全球顶级主题乐园IP 环球影城也有较多合作，根据公司新闻，北京环球影城7 个景区的14 个大型游乐设施项目中，3 个是公司造，分别为小黄人乐园的萌转过山车、超萌漩漩涡、功夫熊猫盖世之地的灯影传奇，该三套设备还达到美国、欧洲标准。2016 年公司在招标中胜出成为北京环球度假区唯一国产游乐设备供应商，未来逐步实现高端大型游乐设施进口替代可期，随着国内主题乐园及休闲度假游趋势而稳健增长。

    投资建议：预计2021-2023 年公司实现归母净利润1.02 亿元、1.49 亿元、1.98 亿元，当前股价对应PE 分别为27X、19X、14X，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情持续影响；国内外游乐设备市场的激烈竞争；大型主题乐园等项目增量不及预期。