电投能源(002128)：“追风逐日”聚焦绿电 一体化运营优势凸显

更名“电投能源”，积极转型风光电新。公司为蒙东褐煤龙头，为国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台。目前已包含煤、电、铝、新能源等多项产业。

    为充分体现公司发展目标，适应产业结构调整需求，匹配目前公司经营范围，2021 年11 月公司证券简称由“露天煤业”变更为“电投能源”。未来，公司将以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，把露天煤业打造成具有核心竞争能力的综合能源企业。

    煤炭：得天独厚的资源优势+供不应求的市场环境造就其龙头地位。现货：

    预计2022 年国内动力煤现货价格呈现先抑后扬格局（上半年探底），价格中枢800 元/吨左右，仍保持较高水平。长协：长协基准价大幅上调至700元/吨，预计全年长协中枢上升至750 左右，同比上涨100 元/吨左右，长协中枢确定性提高；且本次长协首次提出合理区间，“550~850 元/吨”，允许价格宽幅震荡，打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧，行业盈利整体更为稳定，利于行业估值整体提升。公司为蒙东、东北地区褐煤龙头，坐拥两大高效露天矿，资源禀赋优异，吨煤成本傲视群雄，构筑天然护城河。公司具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。

    电解铝：铝电联营，协同效应显著。展望2022 年，电解产量呈现缓慢恢复趋势，但能耗双控下总体增量有限。需求有望在地产竣工周期余温尚在、汽车产销逐步回升、光伏装机容量持续增长的推动下，实现回暖。总体来看，电解铝供需紧平衡，售价有望保持高位。公司霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线，拥有自有电厂配备装机容量180 万千瓦的自备火电机组、40 万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，且公司选址靠近煤炭主产地，享有稳定且低成本的煤炭资源，可充分发挥优势协同优势。

    电力：大力发展风光电新，新能源转型蓄势待发。火电方面，公司煤电协同优势明显，消纳有坚实保障；新能源方面，截至2021 年9 月，公司已有光伏720 MW、风电649.5 MW 的装机规模，合计装机总量1369.5 MW。此外，公司尚有1,575.3 MW 光伏、2,165.5MW 风电、4,366.8MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量4,366.8MW，增幅高达218.9%，成长潜力巨大。待新产能投产后，公司新能源装机占比将持续提高，电力装机结构不断优化，促进企业转型升级，提高企业核心竞争力，为公司的长远发展打下坚实基础。

    投资建议。我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为41.21 亿元、45.35 亿元、50.87 亿元，EPS 分别为2.14 元、2.36 元、2.65 元，对应PE为7.9、7.2、6.4。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。