海亮股份(002203)公司首次覆盖报告：切入铜箔赛道 铜管龙头再启航

　　切入铜箔赛道，打造“铜管”+“铜箔”双主业，首次覆盖给予“买入”评级公司30 余年深耕铜加工领域，铜管业务方面：未来产能翻倍，行业景气度回升叠加公司降本增效将推动其吨盈利不断提升，公司传统业务重回高增长；除此之外，公司全面切入锂电铜箔业务，新能源业务蓄势待发。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.08/17.22/24.47 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.88/1.24 元，当前股价对应PE 分别为18.6/14.2/10.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　剩者为王：铜管需求企稳向好，行业深度洗牌进行时需求端：在经历持续“寒冬”后，铜管需求有望回升。一方面，新国标推广推动铜管需求稳步提升，另一方面，建筑、医疗、海水淡化等新型消费领域也正多点开花。

    　　供给端：在后疫情时代下行业恢复分化严重，集中度正持续向头部靠拢。而过去几年部分头部企业已出现大幅亏损，中小厂盈利可能更加堪忧，行业洗牌深度前所未有。而公司仍逆势扩张，将成行业“剩者之王”。

    　　锂电铜箔迎来黄金时代，依托后发优势加快布局“极薄化”锂电铜箔将是未来主流趋势，极薄锂电铜箔供需缺口将加剧，刚性供需缺口短期难以弥补，我们预计到2023 年其全球缺口扩大至13.93 万吨。公司可充分发挥30 年发展的深厚底蕴形成快速切入锂电铜箔赛道能力，预计2023-2025 年公司锂电铜箔年产能将分别达到5/10/12 万吨，标箔年产能在2025 年达3 万吨。

    　　技术+规模+管理轮番推动公司持续降本增效

    　　技术：新产线技术+智能工厂赋能生产，单线人均降本增效空间有望进一步挖掘。

    　　规模：技术创新推动未来生产基地形成10 万吨级产能规模，生产成本费用有望较大下降。管理：精细化管理赋能长期可持续降本，单吨制造费有望不断下降。

    　　产能翻倍+吨盈利修复，业绩有望迎来量价齐升预计2025 年整体产能翻倍，市占率持续提升；公司一方面不断实现内部降本，另一方面，未来其加工费有望底部回暖，涨价+降本共同推动吨盈利稳步提升。

    　　风险提示：行业下游需求疲软；供给出清不及预期；新建项目进展不及预期等。