同仁堂(600085)公司动态点评：安牛具备保值增值属性、战略合作优化供应链
同仁堂股份12 月份动态跟踪点评：1）搜索淘系平台发现，2021 年12 月起，京东大药房、阿里健康大药房等线上渠道销售的同仁堂安牛标价均已上调，规格 (3 克*丸/盒）的销售价格从780 元提至860 元，涨幅约10%；2) 据同仁堂股份微信公众号12 月6 日报道，11 月19 日，同仁堂股份集团与浪潮集团签署战略合作协议，双方将努力构建合作发展的新平台、新机制，进一步深化资源利用、业务整合、成果共享等多方位的交流合作，在中药智能制造、重要工业互联网等领域合作中实现新的突破，推动同仁堂股份产业优化升级和科技创新。
人口老龄化下公司心脑血管系列产品位于高景气赛道，需求旺盛据《中国心血管健康与疾病报告2020》统计，2018 年中国居民脑血管病(粗)死亡率为149.49/10 万，占总死亡人数的22.33%，位居死因顺位的第3 位。
公司的安宫牛黄丸属于脑卒中的急性期抢救药，同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸，消栓再造丸、再造丸、偏瘫复原丸和清眩治瘫丸属于脑卒中的调治恢复用药，均属于脑血管类用药，我们认为该赛道景气度高，需求旺盛。
与化学药相比，心脑血管中成药物治疗方案灵活，毒副作用较小，且具有预防保健、适合长期使用治疗慢性病的优点。米内网预测2021 年中国城市实体药店终端中成药市场规模将有望超过1000 亿元，约200 个品种销售额超过亿元。58 个品种销售额增长率超过10%，其中销售额大于5 亿元的中成药7 个（占比12.07%），安宫牛黄丸领跑，销售额超过30 亿元。
独家技艺保持药效稳定，双天然原料形成保值增值属性同仁堂独门制作工艺保持药性稳定、双天然原料（天然牛黄及天然麝香）形成疗效壁垒。公司工艺独家，包括药材研磨、均匀混合蜜丸手工包裹金诀窍及蜡丸封蜡技工等。天然牛黄有清热解毒、镇惊开窍功效，而天然麝香则具开窍醒神之效，两者疗效和价格远超人工培育原料。NMPA 对使用天然麝香制药做出了严格规定，北京同仁堂是由国家特批许可使用天然麝香、天然牛黄的极少数生产企业之一。
从单价来看，公司安宫牛黄丸处于绝对第一梯队，2012 年首次从350 元涨至560 元，2020 年初涨至780 元，目前线上渠道已涨价至860 元。中药材上涨是主要推动力，据天地云图中药产业大数据中心统计，从2020年1 月到2021 年3 月期间，安宫牛黄丸的11 种原材料里有7 种价格上涨，黄连和郁金涨价幅度超30%，有3 种原材料价格大致持平，仅有冰片的价格下跌。同仁堂安宫牛黄丸有较强的保值增值属性，市场教育比较成熟，具备高端保健品的消费属性。我们认为公司目前盈利能力、治理结构和股权激励仍有提升空间，未来公司成功进行混合所有制改革后，随着管理体系和产业链整合完善，有望推动王牌产品进一步量价齐升，增强盈利能力。
与浪潮集团战略合作，优化供应链
浪潮是中国领先的云计算、大数据服务商，拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家上市公司，业务涵盖云数据中心云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组。据官微报道，浪潮方表示高度重视此次与同仁堂股份的合作，并将该项目列为战略性项目，给予资源倾斜保障，选派专人组建项目团队，采取科学的项目管理方法，努力将同仁堂股份供应链运营平台项目打造成具有示范意义的精品工程。同仁堂股份供应链运营平台建设项目是实现产业数字化转型的重点任务，也是推动企业向高质量发展的战略转型的关键举措。
从同仁堂的角度而言，浪潮与同仁堂的合作或将推动同仁堂在中药智能制造、中药工业互联网、数字化运营等领域合作中实现新的突破，推动同仁堂股份集团产业优化升级和科技创新。
投资建议：同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。
我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为150.06 亿元、182.75 亿元和219.30 亿元，归母净利润分别为11.59 亿元、15.18 亿元和19.43 亿元，EPS分别为0.85 元、1.11 元和1.42 元，对应12 月24 日收盘价，PE 分别为51X、39X 和31X。由于近期中药板块估值整体抬升，叠加政策面催化利好OTC 品牌药企，我们提升公司2022 年PE 估值区间为42-44X，对应目标价区间为46.62-48.84 元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。
