三利谱(002876)点评:募投项目变更 首创1720MM宽幅产线 进一步降低成本

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:任慕华 日期:2021-12-29

投资要点:

    公司公告:募集资金投资项目变更及延期,原实际募集资金8.54 亿元用于建设“超宽幅TFT-LCD 用偏光片生产线项目”变更为“合肥三利谱二期TFT-LCD 用偏光片生产线项目”,实施主体不变,项目内容由建设一条宽幅2500mm 的超宽幅TFT-LCD 用偏光片全制程生产线变更为建设一条幅宽1720mm TFT-LCD 用偏光片全制程生产线,变更后规划产能不变,仍为3000 万平米/年。项目总投资由12.617 亿元变更为12.21 亿元,预计建设周期24 个月,项目可使用状态延期至2023 年12 月31 日。

    新项目建成后有望提升管理效率,进一步降低成本。原募投项目为建设一条宽幅为2500mm 的超宽幅TFT-LCD 用偏光片全制程生产线,项目主要针对的是超大尺寸(65寸以上)的超大面板,目前京东方、华星光电、惠科股份等面板厂高世代线生产的TV 主要是43/55/65 寸这几种主流尺寸,偏光片的宽幅需要考虑到裁切时的利用率。合肥三利谱二期项目的一条1720mm宽幅生产线全宽幅能够裁切65 寸两片上片。1720mm宽幅生产线还能够进行65 寸和32 寸套切裁切,经计算该项目生产43/55/65 寸的裁切利用率较高,并且这种宽幅的原料比较充足容易购买,成本又比超宽幅生产线的原料低10%左右,因此总成本比其它产线要低。

    成本降低的背后是公司技术实力的体现,以及对工艺控制的掌握。变更后固定资产投资共11.21 亿元,其中厂房建设4.06 亿元,设备相关支出7.15 亿元,相比于其他偏光片企业,同等产能规模下,投资规模较低。并且1720mm 宽幅偏光片生产线配套使用裁切大尺寸TV 偏光片属于国内首创,将进一步丰富公司产品结构,提升生产效率和规模效应,降低公司成本,公司坚持自主创新,先后建成国内首条1330mm 宽幅偏光片中后工序生产线及一条窄幅(650mm)偏光片全制程生产线。预计该项目投产后,将实现年收入21.07亿元,IRR 达23.06%,具有较好的投资回报率。

    目前公司共有四条TFT-LCD 偏光片产线,分布在深圳及合肥,总产能超过3000 万平米/年。预计2022 年将新增莆田宽幅1490mm 年产能1000 万平米产线,2024 年新增合肥宽幅1720mm 年产能30000 万能平米产线,届时公司总产能将超过7000 万平米/年,产品覆盖小尺寸、IT、TV 类及车载市场。前期推出员工持股计划,深度绑定员工利益,建立长效激励机制,坚定看好公司未来发展。

    面板行业上游材料国产化进程加快。偏光片占面板成本比重约10%-15%,随着面板产业全面转向中国大陆,关键材料的国产化进程提速,三利谱作为国内重要的偏光片生产企业将最为受益。考虑到新增产线建设节奏变化,下调盈利预测,预计2021-2023 年净利润分别为3.64/5.51/7.94 亿元(原预测4.08/5.96/8.77 亿元),对应2022 年20X PE,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,项目进度不达预期。