天味食品(603317)深度报告：始于西南 前景广阔

投资要点：

    深耕复合调味料的龙头企业

    四川天味食品集团股份有限公司以“用美味创造美好生活”为使命，自设立以来一直专注于复合调味料的研发、生产以及销售，现已发展成为以火锅调料和中式菜品调料为主的大型复合调味料生产企业。公司拥有 “好人家”、“大红袍”以及“天车”三大品牌，营销网络遍布全国31 个省市，并且远销海外。

    同时，公司充分利用自身研发优势，提供定制餐调产品，满足连锁餐饮客户对产品标准化、食品安全性及口味稳定性的需求。

    量价共振促使行业景气持续

    尽管调味品行业在过去十年间都保持了较高的行业增速，但是我们认为行业尚未步入成熟阶段，在“量”与“价”的双重影响下，行业仍将保持高景区度。虽然行业短期受到疫情影响，餐饮行业复苏进程有所反复，但是长期来看，餐饮行业发展仍将是终端需求放量的主要来源，成本上涨是价格提升的主要动因。我们预计未来5 年行业将受益于消费升级、城镇化率提升以及餐饮业的持续发展保持7%以上自然增速。此外，互联网对餐饮行业不断渗透，消费者的消费习惯被动改造，外卖行业规模持续增长，餐饮连锁化率不断提高，饮食习惯的变迁催生了调味品子品类——复合调味料的高成长性。

    持续品牌投入 竞争优势明显

    相较于传统调味品，复合调味品的工艺流程相对简单，因此产品壁垒较低。

    2020 年行业规模由于疫情期间居家隔离缘故迎来快速增长，使得相关企业纷纷扩大生产规模，同时不乏新进入者入局，市场竞争格局开始变得日益激烈。

    除竞争加剧外，公司也受到了短期行业需求爆发后的扰动。此外，自2020 年下半年开始公司加大品牌投入，通过与一线明星的合作，积极扩大品牌影响力，开启品牌年轻化战略布局，但同时也造成广告费用高企。针对上述问题，公司积极调整组织架构、消化渠道库存、推进定制餐调并且坚持品牌投放，立足长期发展。

    投资建议

    我们认为，复合调味品行业仍处发展期，加之疫情期间需求快速增加，使得行业面临一定波动以及竞争加剧是必然的经过。尽管今年需求放缓，但伴随而来的是行业库存以及中小企业的出清，行业竞争格局有所改善。展望明年，我们仍然认为复调属于高成长性赛道，在后疫情时期餐饮消费有望持续改善。

    此外，公司持续品牌投入，长期来看必将受益。未来随着产品不断推陈出新，公司仍将实现健康快速发展。综上，我们预计公司2021-2023 年分别实现每股收益0.29/0.47/0.61 元，给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行，消费能力减弱，疫情出现反复，食品安全问题。