伟星股份(002003)：服饰辅料龙头 柔性供应链、产品+服务配套优势显著

国内服饰辅料龙头，纽扣、拉链以中高端产品为主。伟星股份成立于设立于1988 年，公司主要产品为拉链、钮扣等服饰辅料的研发、制造和销售，下游客户包含安踏、森马、海澜之家、波司登等国产服饰品牌，以及Nike、Adidas、迪卡侬、迅销等国际品牌。公司通过国内外五大工业基地，目前已经形成年产钮扣100+亿粒、拉链6.50 亿米，是国内综合规模最大、品类最齐全的服饰辅料企业；公司产品以中高端为主，目前公司钮扣产品占国内中高档钮扣约20%，拉链产品份额相对较小。

    处置中捷时代（卫星导航业务），专注服饰辅料主业，2021 年前三季度保持较快增长。2016 年公司收购了中捷时代51%股权新增北斗卫星导航业务，由于北斗卫星系统升级等，该业务2018 年开始收缩、2019 年出现亏损，公司于2020 年作价2.92亿元转让中捷时代给控股股东。2021Q1-3，由于公司加大优质客户开拓力度、及新品类增长，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为23.7 亿元（+30.5%）、4.0 亿元（+15.6%）、3.9 亿元（+79.3%）；随着公司生产效率提升和费用管控推进，公司盈利水平有所提升，公司毛利率为40.5%（+1.8pct），净利率为16.8%（-2.2pct，主要由于2020 年转让中捷时代产生收益），扣非净利率为16.4%（+4.5pct）。

    纽扣、拉链主业发展稳健，拉链产能稳步拓展。2016-2019 年，公司拉链收入从12.3 亿元提升至14.1 亿元，CAGR 为5%，纽扣收入从8.2 亿元提升至12.4 亿元，CAGR 为15%；2020年受疫情影响，拉链、纽扣收入为13.3 亿元（-5.4%）、11.0亿元（-11.3%）；2021H1，拉链、纽扣收入为8.1 亿元（+29.3%）、6.3 亿元（+32.6%）。2016-2020 年，纽扣产能维持100 亿粒、产能利用率维持74%左右，拉链产能从4.5 亿米提升至6.5 亿米，产能利用率从78%下降至56%；2020 年纽扣、拉链销量分别为79 亿粒、3.6 亿米。

    相较于YKK，公司发力柔性供应链，通过产品+服务配套的差异化优势满足客户时尚、快反要求，优质客户持续开拓。针对行业多品类、多批次、小批量的特点，公司在制造、客户端持续发力，为客户供应优质产品+一站式配套服务提升公司竞争实力：

    1）研发方面，公司年度研发费用均在1 亿元以上（占比4%+），在可回收、可降解等绿色环保成效显著，拥有国内外专利667 项（截至2020 年末），够满足不同客户的个性化需求，并积极开发塑胶、织带、标牌等新品类；

    2）制造方面，公司大力推进智能制造、增强柔性生产优势、提升生产效率，目前公司产品的生产周期一般在3-15 天，处于行业领先水平，在满足客户快反、时尚需求存在优势；3）客户方面，公司续深耕国内外优质客户，打造综合的服饰辅料专业供应平台，为客户提供“全程一站式”服务，其中2021 年上半年国潮品牌客户实现快速增长（2021H1 国内业务同比+35.82%），同时积极开拓希音（Sheln）等新零售客户，助力公司收入增长；

    公司积极布局智能制造和海外产能，应对国内人力成本提升，盈利水平高于同业。一方面公司推动智能制造战略，提升制造效率，公司2015 年以来营业成本中工人工资占比平稳略降（2015-2020 年从22.2%下降至21.6%），海外生产基地的扩张以及收购潍坊中传等原因导致部分年份的员工人数增加，如果踢除以上因素，公司员工人数实际逐年下降；另一方面公司加速海外生产基地建设，截至2021 年6 月末，公司海外（孟加拉国）产能占比8.7%，产能利用率为38%，其中孟加拉工业园三期工程、越南工业园项目仍在建设中，国内产能（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市）占比91.3%，产能利用率70.92%。2021H1 公司纽扣、拉链毛利率为40.4%、38.8%，高于同业浔兴股份的16.5%、36.6%。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年营业收入分别为32.4、38.3、44.7 亿元，同比增长30.0%、18.0%、16.7%；归母净利润分别为4.6、5.4、6.3 亿元，同比增长17.2%、17.1%、16.1%，对应PE 为21.6x、18.4x、15.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产能建设和释放不及预期；客户波动风险；海外人力成本波动风险。