山西汾酒(600809)：乘胜追击 顺势而上 继续提升品牌价值

报告摘要

    事件：2021年 12 月26月公司召开全球经销商大会，汾酒集团董事长、股份公司董事长、销售公司总经理出席大会并讲话。

    新帅延续改革深化，将品牌提升作为首要目标。新董事长袁清茂讲话指出，2022 年要乘胜追击，乘势而上，向更优结构、更好效益、更高质量进发，把品牌价值的提升作为首要目标，切实做到四个“专注”、四个“坚持”，优化市场结构和产品结构，持续释放青花汾酒的头部效应和强化塑造腰部产品。新董事长继续聚焦品牌，延续改革深化，有望抢抓新发展的战略机遇。

    完成跨越式阶段性目标，2022 年再提新目标。经过5 年改革，汾酒实现跨越式发展的阶段性目标，亿元市场从2017 年8 个发展到今年的28 个，经销商数量从2017 年的不足1000 家到目前的2944 家，终端控制数量从2017 年的不足万家扩大到100 万家，省外市场和青花汾酒均实现大幅增长，拥有50+家海外经销商和8000+海外终端店。2022年是汾酒全国化品牌战略全面落地、营销改革持续深入、经营业绩再创新高的重要一年，为实现汾酒“三分天下有其一”的重要目标而努力。

    聚焦三大市场，深度推进全国化，继续侧重青花系列，杏花村、系列酒加快打基础。从公司2022 年的“133238”营销方针来看，公司继续将三大市场和青花系列作为重中之重，并加快布局国际市场和杏花村、系列酒品牌，为未来积蓄力量。1）今年汾酒将对大基地、华东、华南三大市场加大资源投入、深化渠道布局，发力华东、华南两大薄弱市场，有助于打造汾酒省外新的增长极。2）明年资源继续聚焦青花系列，将大力推动考核激励政策的落地，确保“青花的销量、青花20 终端、青花意见领袖群体”三大指标的快速提升。

    盈利预测与投资建议。公司在实现跨越式发展后，不管从品牌、产品，还是从销售队伍和经销商队伍的角度，公司的竞争优势愈发明显，全国化战略有望加速实现；公司乘胜追击，继续提出新的战略目标，挖掘新的增长极，业绩弹性依然可期。我们预计公司21-23 年净利润增速分别为84%、39%、32%，EPS 分别为6.50、9.04、11.89 元，2022年的PE 36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    次高端竞争加剧，终端需求疲软，全国化进展不及预期，管理层换届，食品安全问题。