山西汾酒(600809)经销商大会点评：清香龙头全国布局加速 经销商大会反馈积极

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    据“凤凰网”报道，12 月26 日公司召开2021 全球经销商大会，总结公司营销改革成果，展望“新阶段、新理念、新格局”背景下公司实现高质量发展的目标与路径。

    经营分析

    营销改革成效彰显，辐射带动全国化大有可为。1）改革成果：当前公司搭建了“31+10”的区域营销组织架构，推行扁平化管理、组阁制人才聘任。目前公司亿元市场达28 个，经销商数量达2944 家，终端数量达百万家，全国化成效初现。2）发展路径：环山西区域是公司的传统优势市场，在持续深耕的基础上以点带面辐射至全国；华东/华南市场经济活力旺盛，公司将聚焦资源抢占高地，用3~5 年将省外市场打造为新的增长极。公司亦持续优化经销商结构，坚持“价、费、利”分离，推进营销改革良性落地。

    坚持中高档发展定位，以青花助力汾酒复兴。青花系列在公司产品矩阵中战略意义举足轻重，袁董事长强调要持续在青花系列上发力，持续释放青花汾酒的头部效应，这与公司以品牌聚焦为核心的青花汾酒五大发展理念相契合。在进一步营销改革目标中，公司三大指标均围绕青花展开（青花汾酒销量指标、青花 20 终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标）,体现公司产品策略将更加聚焦青花系列，预计产品结构优化有望加速。

    渠道积极性强，公司高弹性增长业绩可期。近期渠道反馈整体库存极低，打款积极性较强，开门红可期。公司聚焦青花品牌价值提升，费用逐渐由玻汾倾斜至复兴版，预计22 年玻汾将延续控量，青花20 增速有望50%+，复兴版势头较好有望翻番。我们亦建议关注公司全国化进程，预计22 年环山西市场增速约25%，华东、华南市场增速有望达50%。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司21-23 年收入增速分别为50%/32%/27%；利润增速分别为82%/39%/35%；EPS 分别为4.59/6.40/8.65 元，当前股价对应PE 分别为70/50/37X。公司作为清香型龙头，品牌势能有望释放，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险，全国化不及预期风险，宏观经济下行风险，食品安全问题