山西汾酒(600809)：改革进入深水区 理性务实向前进

事件

    　　2021年12月26日，2021年汾酒全球经销商大会在汾酒集团召开，公司管理层出席大会。

    　　投资要点

    　　 四大优势聚势能，四个专注迎复兴

    　　当前公司具有改革优势、品类优势、产品线优势、市场优势。其中改革优势指的是公司自2017年国改以来，积累大量汾酒特色理念，助推公司改革深化；品类优势是指公司是清香型龙头企业，清香型市占率持续提升；产品线优势是指公司拥有汾，竹叶青，杏花村三大驰名商标，覆盖多价格带；市场优势是指公司全国化战略效果显著，省外深度扩张进行时。四个专注是指专注市场结构优化、专注产品结构优化、专注品质提升、专注管理提升。其中市场结构优化是指一是要稳扎稳打，巩固山西市场；二是要抢在高地，长三角 珠三角是我国经济的高速增长区域，是汾酒全国化战略必须抢占的高地。产品结构优化是指突出中高端酒的发展定位，持续释放青花逢酒的头部效应，塑造腰部产品。品质提升是指优质原酒扩容，为十四五目标保驾护航。管理提升是指持续完善企业制度，优化发展治理结构。四个专注代表公司改革深水区需要完善的地方，为迎复兴做好准备。

    　　改革进入深水区，坚持133238方针

    　　当前公司面临以下几个问题：1、要充分解决品牌发展不均衡不充分，品牌资源聚合不足的问题。2、要充分的解决汾酒国际市场营销体系不健全不完整问题。3、 要充分的解决青花汾酒品牌价值提升的问题。4、要充分的提升现有的业务团队，经销商团队。5、要充分的解决营销数字化中台搭建，营销端数字化延伸与覆盖的问题。

    　　2022年公司坚持“133238”营销总体改革方针，即瞄定一个目标，打好三场战役，构建三大市场，推进两大工程，紧扣三个指标，做到八个坚持。其中一个目标是指实现白酒行业三分天下有其一的重要目标。三场战役指的是营销体系建设的攻坚战、产品结构性调整的攻坚战及品牌价值提升的攻坚战。三大市场指的是一是大基地市场（除原来大本营外，强调将在黄河以北地区构建强大根据地市场，以华北市场为核心屏障），二是华东市场，三是华南市场。再次强调对华东市场（江浙沪皖等市场）和华南市场（主要包括粤深港和两湖地区。）的重视。三个指标是指：一是青花汾酒的销量指标，二是青花20的终端指标，三是青花汾酒意见领袖群体的指标。更加强调聚焦资源，聚焦青花系列，高举高打，持续拉升清香型品牌力。

    　　未来公司五大看点，深度全国化进行时

    　　展望明年，公司虽然业绩降速，但营收有望保持25%以上增速。公司经过2017年国改后，焕发第二春，品牌复兴在即，成为茅五汾指日可待。

    　　我们认为公司未来五大看点：1、构建2+2品牌，其中第一个2是指汾酒和竹叶青，第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌，汾酒和竹叶青核心驱动公司发展，杏花村品牌和系列品牌是有益补充。2、以竹叶青为核心的大健康产业平台，竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌，未来有望放量。3、“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力，青花30复兴版谋求千元价格带放量大单品，玻汾巩固40-60元价格带大单品，强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。4、区域扩张实施“1357”全国化布局，逐步搭建起31个省区+10个直属管理区营销组织架构，十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。5、随着公司布局逐步完成，产品结构优化叠加全国化布局深化，规模效应下公司净利率有望从目前的20%以上提升至未来的30%以上。

    　　 盈利预测

    　　当前公司品牌势能持续释放，重点打造青花30复兴版进入高端酒阵营。我们看好公司品牌复兴，青花引领公司品牌高度，预计2021-2023年EPS为4.65/6.28/8.40元，当前股价对应PE分别为66/49/37倍，维持“推荐”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、青花增长不及预期、省外扩张不及预期等。