锡业股份(000960)：国际锡铟双龙头 受益全球锡矿短缺

　　锡业股份：百年传承，锡业龙头。锡业股份拥有130 多年的发展历史，是我国最大的锡生产加工基地。公司主要从事锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡深加工的业务，2020 年公司锡金属在国内和全球市场占有率分别为为47.70%和22.58%。截至目前，公司销售网络覆盖国内19个主要城市以及美国、德国等国家和地区。2005 年至今，公司的锡产销量稳居全球第一。

    　　掌控优质资源储量，矿山自给率高。优质丰富的矿产资源为公司的可持续发展提供保障，目前公司锡精矿的自给率约为40%；由于铜冶炼产能不断增加，铜精矿的自给率约为25%；随着锌冶炼产量日益提升，锌精矿自给率接近80%。

    　　受益锡价上涨，利润持续增厚。目前公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4.1 万吨/年、锡化工产能2.4 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，铟冶炼产能60 吨/年，各项产能保持稳中有进的态势。

    　　2021 年公司计划生产商品锡锭 3.97 万吨、锡材2.8 万吨、锡化工1.9 万吨、阴极铜12.5 万吨、锌锭11 万吨、铟锭59 吨。

    　　锡：长期供给瓶颈难以突破，全球供需缺口持续扩大。世界上的锡资源分布较为广泛，主要分布在非洲中部、亚洲东南部、澳大利亚、玻利维亚、巴西、印度尼西亚和俄罗斯等地区。其中中国锡储量占比较高，约为25.34%，其次为印度尼西亚，占比约为18.34%。

    　　我们认为随着电子设备需求上升，未来几年锡供应缺口预计将扩大。国际锡业协会预计，2021 年全球锡市场供应短缺量将为1.56 万吨，而到2025 年，锡年需求将高达43 万吨，较2020 年增长约20%。

    　　盈利预测与估值。公司是全球锡业龙头，资源储量丰富，锡金属产销量连续多年稳居全球第一，我们预计锡价中枢持续向上，公司业绩弹性高。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.70、2.01 和2.17 元/股。参考可比公司估值水平，给予2021 年20-21 倍PE 估值，对应合理价值区间34.0-35.7 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期。