华润微(688396)：广覆盖、明目标 助力公司成长

　　一、事件概述

    　　12 月25 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟增发不超过1507 万股，占公司总股本的1.14%，其中，首次授予数量占80%，预留数量占20%，首次授予价格为34.10 元/股。

    　　二、分析与判断

    　　员工覆盖范围广&明确业绩考核目标，助力未来成长我们认为本次股票激励计划有以下亮点，1）员工覆盖范围广，本次授予对象达到1300名，包括公司董事及高管，核心管理、技术和操作人员等，占当前员工总数的12.1%，由于公司生产员工人数较多，若按剔除生产员工口径算，本次激励占比达到51%；2）明确业绩考核目标，助力未来成长。公司设置业绩考核目标为2022/23/24 年ROE 分别不低于7.2%/7.3%/7.4%、归母净利润较2018-2020 年均值5.98 亿元增长不低于25%/26%/27%、应收账款周转率分别不低于6.15/6.2/6.25。3）调动员工工作积极性。本次股票激励计划有助于进一步建立健全公司长效激励机制，吸引留住优秀人才，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，充分调动公司核心团队的积极性。

    　　新产能投产保障增长，IGBT&SiC 进展迅速

    　　公司为国内最大的功率半导体厂商之一，随着明年重庆12 寸晶圆制造、封测产能陆续达产，将有效保障公司未来产能增长。IGBT 方面，公司前11 月IGBT 收入同比增长70%，单管、模块均已实现规模销售，下游领域覆盖新能源、工控、汽车电子、消费等领域，随着产能放量和技术进步，明年有望实现进一步突破。第三代半导体方面，12 月17 日公司发布SiC Mos 新品，该产品主要用于新能源汽车、工业电源、光伏风电等大功率领域，实现在第三代半导体领域的快速突破。

    　　三、投资建议

    　　我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利为25/29/32 亿元，对应PE 为34/29/26 倍。当前申万半导体指数PE 为62 倍，考虑公司未来产能扩张以及新产品进展迅速，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。