宏观周报:降准对于央行资产负债表的影响

类别:宏观 机构:莫尼塔(上海)文化传播有限公司 研究员:卢仁扬/边泉水 日期:2021-12-27

  盛松成《中央银行与货币供给》一书中认为,法定准备金率的变动不能改变基础货币的总额,也不能影响央行的资产负债,这也符合市场的认识。

      但在现实中,降准虽然不会改变央行的负债总量,但会立即改变央行的负债结构,表现为对他存款性公司存款的下降,和货币发行量的增加。同时,央行在降准一次性投放大量流动性后,又会对于流动性进行回收。商业银行会在降准后采取信贷扩张的行为。这两者都会对于央行资产负债表多个科目(包括资产端和负债端)造成连续几个月的连锁影响。我们对于2018年至今历次降准的情况进行复盘:包括释放的流动性,与降准当月、次月、次次月央行资产负债表各科目变动情况的复盘,对该现象进行验证。

      降准对央行资产负债表中负债端可立即产生影响,对资产端的影响则稍有滞后:复盘2018 年以后央行降准的情况,整体上看,降准当月和次月体现为负债端“储备货币:货币发行”增加,“储备货币:其他存款性公司存款”减少,资产端“对其他存款性公司债权”的减少。次次月,这三个科目则又体现出相反的特征:负债端“储备货币:货币发行”减少,“储备货币:其他存款性公司存款”增加,资产端“对其他存款性公司债权”的增加。主要原因是:当月降准释放的流动性后,在次月和次次月,商业银行进行逐步的信用派生。商业银行可选择将现金取出,然后向市场主体发放贷款,市场主体获取贷款后,可将贷款存回商业银行,商业银行将新派生形成的存款部分作为存款准备金存回央行,形成新的“其他存款性公司存款”,而“储备货币:货币发行”则明显减少。而与此同时,随着降准效应的退却,央行可逐步通过OMO、MLF 去给商业银行补充流动性。同时,降准后负债端中当月和次月“政府存款”往往会产生较大增长,可能和降准本身也体现了和财政的配合:降准当月财政发债较多,转化为政府存款较多,流动性收紧,因此央行通过降准工具给予配合。资产端中,降准后,央行一次性向商业银行释放了大量流动性,但这本身不影响央行资产端,但接下来通过OMO,MLF 回收流动性,表现为央行的缩表。而在接下来的两个月,降准的效果逐步消却,央行则通过OMO,MLF 给市场补充流动性,表现为央行的扩表。

      本次降准,所处的宏观环境和信用环境和2019 年1 月比较相似,都体现为社融基本见底,同时各部委将稳经济作为政策的主要目标。本次降准释放流动性12000 亿,和2019 年1 月的15000 亿相对比较相近。从财政的角度看,本次降准也伴随着专项债的加速发行,和2019 年初也比较相近。

      但本次的不确定在于:1 月社融能否可能出现明显反弹的迹象,这也决定了是否有1 月再次降准的可能。如果1 月不降准,那么预计12 月降准后,1 月,2 月央行资产负债表各科目的变化情况和之前的情况都会比较类似。

      如果1 月再次降准,两次降准加总投放的流动性就会非常庞大。央行则更有可能大幅度通过OMO,MLF 等工具回收流动性,体现为央行显著的缩表。

      在资产端, “对其他存款性公司债权”也出现更大程度的连续收缩。在负债端,负债结构发生变化:“储备货币:货币发行”先在连续降准后经历显著增加,然后再收缩。“当月其他存款性公司存款”先经历显著收缩,再经历增加。同时,“政府存款”在财政支出和财政发债同时加速的情况下,呈现出不确定性的走势。

      生产数据:动力煤价格较上周下降1%,铁矿石、螺纹钢价格分别上涨4.6%和4.9%。螺纹钢期货库存较上周下降81.8%。本周高炉开工率为46%,较上周下降0.4 个百分点。CRB 商品和原油分别上升1%和0.9%,铜现货上涨0.9%,铝现货上涨4.4%。

      需求:房产需求同比上月同期有所上升;土地供应、成交数据同比上月同期有所下降。30 大中城市房地产成交面积(12.11-12.24)同比上月同期上涨16.6%,同比去年同期下降19.7%。100 大中城市土地供应面积两周数据(12.05-12.19)同比上月同期下降81.1%,同比去年同期下降70.9%。

      100 大中城市土地成交面积(12.05-12.19)较上月同期下降9.2%,较去年同期下降71.4%。土地成交溢价率(12.13-12.19)为1.6%,较上周下降4.4 个百分点。

      食品价格:本周猪肉、鸡蛋和蔬菜价格较上周分别下滑0.9%、1.6%和3.3%,水果价格上涨0.5%。农产品批发价格200 指数较上周下滑0.9%。月度看,猪肉12 月均价24.19 元,11 月均价19.9 元,环比上涨21.56%。鸡蛋12月均价10.14 元,11 月均价10.5 元,环比下降3。4%。蔬菜12 月均价5.25 元,11 月均价4.5 元,环比上涨16.67%。水果12 月均价6.15 元,11 月均价5.4 元,环比上涨13.89%。农产品批发价格200 指数12 月均值为126.99,11 月均值为113.2,环比下降12.18%。

      流动性:本周OMO 投放500 亿元,到期500 亿元。12.1-12.24 公开市场是-8500 亿,本月流动性净投放加总为3500 亿元。1 年期AAA 同业存单利率收报2.75%,与上周相比上升6BP。本周DR007 均低于7 天逆回购利率,12 月23 日差值最高,为30.8BP,12 月20 日差值最低,为9.6BP,平均比7 天逆回购利率低22BP。1 年期AAA 存单利率均低于1 年期MLF 利率,差值最低17.4BP,最高22.8BP,平均低19.7BP,体现出银行间市场流动性比较宽松。国债收益率短端(1 年期)较上周上涨2BP,国债收益率长端(10 年期)较上周下降1BP,分别收报2.35%和2.90%。DR007 较上周下行2BP,收报1.98%。本周沪市、创业板分别下调1.06%和3.79%。