帝尔激光(300776)：“帝”造匠心 卓“尔”不凡

光伏长期成长性明确，N型电池扩产加速，明年多种技术并行发展伴随产业链价格中枢回落，明年行业需求有望改善，且双碳目标下，光伏行业中长期成长性明确。同时，在行业技术变革最集中的电池片环节，N 型电池技术趋势确立，扩产加速，预计明年新扩产项目N 型电池将占据主导，但具体技术路线的选择呈现TOPcon、IBC、HJT 电池并行发展态势。

    激光在光伏领域可拓展性显著，多种工艺可叠加，价值量数倍提升激光为平台化技术，由于其精度高、热效应低、可控性强，在光伏、锂电、消费电子、半导体和医疗等领域应用持续拓展，且其在精细加工领域具备明显know-how、壁垒较高。光伏为激光技术应用的最佳下游之一，激光在光伏电池生产中作为增益设备降本增效作用明显，在光伏降本增效主旋律下，无论在何种电池技术路线中，激光均有多种应用且工艺可叠加，使其价值量较PERC 或有数倍提升。具体来看，激光在电池片环节的应用包括开槽、掺杂、修复、打孔、激光转印等，组件环节包括串焊、划片等。

    激光转印：技术通用、降本提效显著的新兴电极金属化技术激光转印为新兴的光伏电池电极金属化替代技术，具有很高技术壁垒。相较传统丝网印刷，其栅线线宽和高宽比指标更优，可显著降低银浆耗量、提升效率并降低碎片率，据帝尔激光可转债回复函，其可实现25μm 以下线宽，并降低20%以上银浆耗量；同时，其针对多种类型浆料和电池技术通用性较强，在PERC、TOPcon、IBC 和HJT 上均可使用。作为新兴替代技术，可在不增加产线投资额情况下为客户带来明显效益增加，产业化前景广阔。对标丝网，丝网印刷约分别占PERC（1.3-1.5 亿元/GW）、HJT（4.0-4.5 亿元/GW）产线投资的15%-20%、15%，激光转印成功应用后，激光设备价值量将明显提升。目前，帝尔激光为激光转印技术领先布局者，新产品进展顺利。

    帝尔激光：光伏激光技术全面布局，格局稳固；外延持续拓展公司为全球光伏激光设备龙头，始终专注于激光技术在光伏领域的应用，并建立了深厚技术护城河。光伏行业长期成长确定加持下，公司核心成长逻辑在于：1）激光技术应用可拓展性强，无论在哪种电池技术路线中均有多种应用且价值量较PERC 或有数倍提升。未来几年TOPcon、HJT 和IBC 等新型电池技术或呈现并行发展趋势，公司激光技术全面布局，有望明显受益；2）公司在光伏激光技术领域建立了明显先发优势，目前在成熟的PERC 电池领域拥有全球80%以上份额，而在TOPcon、HJT 和IBC 等新型电池技术领域领先优势更大，格局稳固；3）N 型电池规模化扩产加速，公司针对多种电池技术研发布局的新设备，如激光转印、IBC 激光开槽、LIA 激光修复等进展顺利，有望逐步进入产品落地阶段，公司有望迎来业绩和估值的双重驱动。此外，公司立足光伏向面板显示、消费电子和半导体领域持续拓展，打造激光技术平台化公司，进一步打开成长空间。预计21-23 年公司归母净利润分别为4.04、5.16 和6.85 亿元，对应EPS分别为3.80、4.85 和6.45 元/股，PE 分别为60、47 和36 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 新技术电池扩展进度低于预期；

    2. 公司新产品技术进展及订单落地低于预期。