盾安环境(002011):关注函回复消除不确定性 坚定看好制冷+热管理

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳 日期:2021-12-27

  关注函回复事项顺利,不确定性大幅下降:

      1)为盾安控股关联担保预计损失已于2020 年报计提6.3 亿元,且该担保尚未转变为上市公司必然负债;未来各方将积极协调,降低上市公司实际承担可能性,若未来发生实际承担,上市公司有权向盾安控股追偿;2)股权转让及定增方案已程序上获得债委会及上级有关部门同意,后续尚需通过反垄断审查;此外,股权转让尚需深交所合规确认、登记过户,定增事项尚需股东大会审议、证监会核准。

      短期股价回调到位,制冷+热管理产业趋势和格局明晰:股份转让和定增后,有利于公司与格力协同发展,助推公司制冷配件业务发展;同时,通过格力的产业地位、资金、资源或有效提高公司新能源汽车热管理业务竞争能力。车用电子膨胀阀门槛高,未来有望沿袭家用制冷格局,形成三花、盾安国内双寡头垄断,盾安热管理产品线完善,热泵车型比例提升将带来显著的行业扩容和单车价值提升。

      经营拐点明确,利润挖潜空间大:公司制冷收入规模较三花基本相当,产品结构和商用占比差距明显,存在结构性提升大机会;同时较高资产负债率下每年财务费用约1.5-2 亿,主业利润挖潜空间巨大(参考2019/2020 年实际经营性净现金流分别为+6.3 亿、+4.4 亿),未来报表质量存在广阔的改善空间。

      投资建议和盈利预测:我们强烈看好公司制冷+热管理系统双线发展,预计公司21-23 年收入为93.83/108.72/125.18 亿元, 同比+27.1/+15.9/+15.1% ; 归母净利润4.20/5.48/6.88 亿元, 同比+142.0/30.6/25.5%,对应PE 为28.53/21.85/17.41 倍。维持“买入”评级。

      风险因素:新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。