金地集团(600383):烈火炼真金 柳暗花明地

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇/王璞/孙静曦 日期:2021-12-27

公司近况

    公司于12 月24 日晚间发布公告,大家人寿保险股份有限公司(“大家人寿”)经减持后,持有公司股份降至2.45 亿股,持股比例降至5.43%。

    评论

    原二股东大家人寿减持压力逐步释放。公司原第二大股东大家人寿于今年9月初陆续通过集中竞价和大宗交易减持公司股份,截至12 月23 日,大家人寿累计减持6.77 亿股,占总股本的15.00%(其中通过集合竞价减持2.34 亿股,占比5.19%;通过大宗交易减持4.43 亿股,占比9.81%),持股比例由20.43%降至5.43%,已低于原第三大股东福田投资(7.79%)。9月以来公司股价持续受到减持事件扰动,我们认为此次减持后公司股价抛压将得到释放,后续股东结构将基本维持稳定,投资者信心及公司估值有望修复。

    全年销售、盈利于行业低谷期料仍录得稳健增长,且增速在龙头房企中处于领先位置。得益于土储禀赋、操盘能力和品牌实力的优势,尽管面临行业下行期,公司1-11 月签约金额同比增长28%至2627 亿元,在我们覆盖的房企中居于前列。我们预计公司全年将完成2800 亿元的销售目标,对应同比增速15%,市占率亦有望提升(克而瑞口径销售排名已由2020 年的15 位提升至1-11 月的第10 位)。我们预计公司第四季度项目集中交付,且利润率均将环比提升,带动全年业绩稳健增长。

    财务端优势凸显,短期抗压能力强、长期增长空间大。公司多年保持稳健经营和严格财务纪律,三季度末三条红线指标稳居“绿档”。虽为民营房企,但公司财务健康度堪与优质龙头国企比肩,11 月10 日和12 月15 日完成合计30 亿元的两笔中期票据的发行,票面利率分别为4.17%和4.04%,是当前信用环境下较少能够顺利低成本发行标准化债券的民企之一。面对行业压力,公司当前拿地态度谨慎、储备“子弹”穿越寒冬,10-11 月未新增土储。我们判断后续公司在稳健财务盘面的支撑下,将择机补充优质土储资源;往前看,公司后续销售额及市占率仍有提升空间,将持续受益于行业供给侧改革。

    估值与建议

    重申公司为当前首推标的之一。公司当前股价对应2021 年4.3 倍PE和7.0%股息收益率,较龙头房企低估明显。我们认为伴随减持压力的释放,公司作为财务、产品、运营等多维均好型标的的价值将进一步得到认可,并带动估值修复。我们维持公司盈利预测、跑赢行业评级和目标价15.44 元不变,目标价对应6.0/5.4 倍2021/2022 年市盈率和39%的上行空间。

    风险

    主要布局城市调控政策超预期转紧;结算进度和利润率不及预期。