造纸轻工周报：关注轻工造纸行业2022年度策略；地产预期改善 家居龙头持续整合；看好格局优化的包装行业

　　本期投资提示：

    　　关注轻工造纸行业2022 年度策略报告《稳中求进，家居包装龙头崛起正当时》。回顾2021年：整体消费需求低迷，叠加成本上行，以及疫情反复影响，经营稳定性经受考验。地产产业链前端数据（销售，新开工）承压，悲观预期下，估值大幅回落。展望2022 年：稳增长政策背景下，悲观预期得到修复，估值底得到支撑；业绩层面，关注细分赛道的格局优化，优质企业凭借综合实力扩张份额，穿越低景气周期，盈利能力及ROE 稳步扩张。

    　　分行业来看：

    　　1、【家居】近期稳增长政策背景下，家居行业悲观预期得到修复，估值底得到支撑。近期高层连续发声强调维稳房地产、防控金融风险，随后多种融资渠道重新打开，多地因城施策陆续出台，银保监会要求满足改善性住房按揭需求，政治局会议和中央经济工作会议定调支持合理住房需求，后续地产政策有望正常化修复。对于地产产业链的极端悲观情绪得到修复，后期政策将支撑房地产市场保持稳定，家居行业估值开始向上修复。展望后期，我们认为家居需求并不悲观：1）地产调控持续收紧概率低，新房竣工与二手房交易下行，但失速风险不大。11 月地产数据均有所改善，11 月住宅竣工面积同比增长13.2%（VS 10 月-21.3%），11 月住宅新开工面积同比下降22.4%（VS 10 月-33.9%），11 月住宅销售面积同比下降16.3%（VS 10月-24.1%）。2）房住不炒挤压投资需求，鼓励自住需求，后者为家居消费真正需求所在。3）庞大二次更新需求尚待激活。4）首提家居家装下乡，提振下沉市场渗透率。12 月8 日国家发改委表示，推动实施家具家装下乡补贴，为国内首提，体现家居家装在此轮刺激内需消费中的重要意义。08-09 年的家电下乡，有效提振了空冰洗在下沉市场的渗透率，而目前在低线级市场中，家居品类的渗透率仍非常低，有较大的刺激空间；补贴政策助推，将加速品牌类家居产品消费习惯的养成。关注细分赛道的格局优化，优质企业凭借综合实力扩张份额，提升渠道效率，穿越低景气周期，盈利能力及ROE 稳步扩张。

    　　2、【包装】1）包装子赛道竞争格局优化，2021 年经历压力测试，仍能实现稳健增长，体现龙头在产业链中的话语权持续强化，在外部需求边际改善，和原材料及能源成本压力缓解后，有望体现盈利弹性，如金属包装的奥瑞金，中粮包装等，纸包装的裕同科技。2）有新业务延伸机遇的包装公司，传统业务贡献稳定现金流，新业务延伸提供估值弹性，如劲嘉股份（传统烟包业务稳健，彩盒高速增长，新型烟草提升估值，与云南中烟唯一战略合作的民营企业，收购云烁，布局香精香料，推出股权激励目标，未来复合增速23%，体现增长信心）、东风股份（烟包+药包双轮驱动，新型烟草及功能膜布局持续推进）、紫江企业（子公司紫江新材料的铝塑膜业务进入动力电池领域，呈现爆发式增长）。3）跟随下游高景气赛道放量增长，如实现奶酪棒包装膜技术突破的上海艾录。

    　　3、【造纸】需求疲软，新产能释放压力下，工业大纸供需格局尚待优化，行业整体盈利能力承压；具备管理和原料成本竞争力的企业有望享受稳定超额利润，如【太阳纸业】【山鹰国际】。

    　　格局较优的特种纸赛道，产能有序扩张，有效开发海外市场需求，如【华旺科技】。林业碳汇：

    　　林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手，CCER 交易市场审批重启升温，如【岳阳林纸】。

    　　4、【轻工消费】大众消费品：国货崛起，构筑发展新动能；经历前几年的渠道扩张红利后，下一阶段的发展动能将向产品力和品牌力转变：产品力和品牌力能有效对抗宏观需求冲击、渠道流量更迭，是体现产品升级和提价能力的最终依托，如【晨光文具】【百亚股份】【潮宏基】。

    　　新赛道方向：新型烟草：身份地位认可，实现0-1 的突破，配套管理细则逐步出台，行业规范前行，有利于规范化运营的龙头企业扩张份额，HNB 赛道有望成为未来中烟发展主赛道，如【劲嘉股份】【顺灏股份】。

    　　风险提示：疫情反复，整体需求低迷，地产政策波动，原材料和汇率价格波动。