探路者(300005)：盈利能力大幅改善 布局驱动芯片开启新征程

　　报告要点

    　　户外用品市场先行者，盈利能力大幅提升

    　　探路者主要从事户外用品的研发和销售，产品涵盖户外服装、户外鞋品和户外装备三大系列，市场销售量和市场占有率排名第一，是中国最大的户外用品企业。公司紧抓疫情后国内市场的复苏机遇，积极促进销售的增长并严格管控费用，2021 Q3 公司实现收入6.58 亿元，同比增长41.70%，归母净利润为0.30 亿元，同比增长116.29%。

    　　元宇宙兴起促进Micro LED 在AR/VR 领域的商业化应用Micro LED 的性能优越，但短期来看，其商业化进程因技术和成本的限制而受阻。伴随着元宇宙兴起，AR/VR 迎来黄金发展期，其中AR/VR 显示屏的核心聚焦在Micro LED。各大厂商积极推出终端应用产品，有望推动MicroLED 的技术难题不断突破，未来AR/VR 用Micro LED 产品量产在即。

    　　成本下降、厂商布局， Mini LED 市场规模迅速增长Mini LED 在直显和背光两大市场均有广泛应用，而Mini LED 成本端的下降更凸显Mini LED 的性价比优势。近年来各企业积极布局Mini LED 领域，伴随着产业链的成熟和下游需求的加速放量，Mini LED 市场规模将快速增长。

    　　北京芯能掌握先进的AM 驱动技术，Micro LED 产品有望落地2021 年9 月公司收购北京芯能 60%股权，切入Mini/Micro LED 显示驱动芯片领域。子公司北京芯能研发团队实力突出，已实现Mini LED 背光和直显的AM 驱动，并合作三星、LG 等业内龙头客户。同时北京芯能持续研发，预计于2022 年推出Micro LED 相关产品，应用于AR/VR 等领域。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是户外用品业务的龙头企业，在巩固主业优势地位的同时，积极协同北京芯能布局显示驱动IC 业务。Mini/Micro LED 市场高景气背景下，我们预计公司业绩有望持续增长， 2021-2023 年公司营业收入分别为9.90 亿元/11.17 亿元/12.82 亿元，同比增长8.53%/12.86%/14.74%。驱动芯片业务的成长有望增厚公司的利润空间，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为0.39 亿元/0.48 亿元/0.65 亿元，同比增长114.29%/21.97%/36.56%。

    　　对应2021-2023 年的EPS 分别0.04/0.05/0.07，当前股价对应PS 分别为8.6/7.6/6.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本上涨风险、零售不及预期风险、驱动芯片业务开拓不及预期风险