煌上煌(002695):门店数量持续增加 加速全国化布局

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁/程碧升 日期:2021-12-25

  卤制品行业空间较大,集中度较低。 2019 年休闲卤制品行业市场零售规模达1100 亿元,同比增长20%,增长速度较快,行业景气。虽然行业空间较大且增速较快,但市场集中度较低。行业内前五大卤制品企业分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫,2020 年市场份额合计占比仅19.23%,行业集中度有望持续提升。

      营收、利润稳健增长。煌上煌创立于1993 年,是酱卤肉制品第一个上市公司,实控人为徐桂芬家族,2017 年褚浚、褚剑完成接班,门店加速布局。近几年公司营收、扣非后归母净利润实现稳健增长,毛利率、净利率整体逐渐提升。2020 年面对疫情危机,公司经营业绩实现了逆势反弹,营收24.36 亿元,同增15.09%。公司在2020 年年报中披露未来五年的“531”中长期规划,到2025 年公司经营目标为营业收入(不含税)达到58 亿元规模,年复合增速达到19%左右,其中酱卤制品达到46 亿以上,米制品达到12 亿以上。

      计划2025 年门店数量超过10000 家。截止2020 年底,公司门店数量达到4627 家,直营门店345 家、加盟店4282 家。2020 年疫情影响之下,公司逆势拓店,净增门店921 家。截止2020 年底,门店区域分布上,江西市场门店数量为1400 家,广东、福建、辽宁、浙江门店数量也在200 家以上;门店结构上,高铁机场等高势能门店数量占比约9%,商超综合体门店数量占比占比约40%,其他均为街边社区店。公司计划2025 年实现门店总数超过10000 家,2021 年计划新开门店1400 家,其中直营店50 家,主要来源于省外新拓展市场,包括山东、云贵、川渝、上海等省区市场。

      多举措提升单店营收。未来随着门店快速增加,对于店效,我们认为无需过度担忧,主要系:1、酱卤行业市场空间很大,公司目前在省外市场跑马圈地,省外空白市场很多,不是全线密集布局阶段,不会影响公司现有门店店效;2、虽然在江西、广东等老市场也有密集布局,但密集布局的门店有限,主要还是新市场开拓;3、为确保老店业绩稳定增长,公司采用1+N 模式,运用信息化升级、新零售模式、互联网手段,确保公司 531 长中期规划门店拓展和整体营收的完成。

      盈利预测与估值。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.46/0.59/0.74 元,相关可比公司2021 年PE 在33-44 倍,给予公司2021 年35-40 倍PE,对应合理价值区间16.1-18.4 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。