东方盛虹(000301)：收购斯尔邦过会 加强新材料布局

　　收购斯尔邦事项获审核通过。根据公司公告，12 月22 日证监会召开并购重组委工作会议，审核通过公司收购斯尔邦100%股权并募集配套资金的交易。

    　　拟收购斯尔邦100%股权，完善精细化工布局。公司拟作价143.6 亿元收购实控人控股的斯尔邦100%股权。斯尔邦是国内最大的光伏级EVA 生产商。公司拥有240 万吨/年甲醇制烯烃装置，主要产品包括30 万吨/年EVA（其中光伏级EVA 20 万吨/年）、52 万吨/年丙烯腈、17 万吨/年MMA、42 万吨/年环氧乙烷及其衍生物。此外，斯尔邦在建PDH 项目，建成后将新增70 万吨/年PDH、26 万吨/年丙烯腈、8.5 万吨/年MMA。盛虹集团承诺斯尔邦2021-2023年度扣非归母净利润分别不低于17.84 亿元、15.09 亿元、18.43 亿元。2021年上半年，斯尔邦实现归母净利润20.41 亿元。

    　　1600 万吨/年盛虹炼化稳步推进，成为未来重要业绩增量。公司1600 万吨/年大炼化项目（权益占比92%）位于七大石化基地之一的连云港石化产业园，包括1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年PX、110 万吨/年乙烯等。项目于2018 年12 月正式开工建设，2021 年6 月30 日常减压等首批装置完成中交，正式转入投产准备阶段。公司计划2021 年底投产。

    　　规划布局三大“百万吨级”项目。“十四五”期间，盛虹将进一步加强新能源新材料布局，布局三大“百万吨级”项目，包括百万吨级EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。

    　　PTA-涤纶主业产能稳步扩张。公司现有PTA 产能390 万吨/年，差别化纤维产能230 万吨/年。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张，目前在建纤维项目近100万吨，包括：（1）苏州吴江20 万吨/年项目，计划2022 年投产；（2）宿迁泗阳基地在建25 万吨/年再生纤维、50 万吨/年功能性纤维。

    　　盈利预测与投资评级：考虑斯尔邦注入，我们上调公司2022-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为18.7 亿元、80.0 亿元和112.6亿元，EPS 分别为0.39、1.65、2.33 元，2021 年BPS 为3.85 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年7.5-8.0 倍PB，对应合理价值区间28.88-30.80 元（对应2021 年PEG 为0.18-0.20），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；大炼化项目进度不及预期；收购斯尔邦进度不及预期。