中材科技(002080):优化产品结构 材料外延升级

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李阳 日期:2021-12-24

一、事件

    12 月22 日公司公告,泰玻邹城拟在山东邹城投资9.8 亿元建设年产12 万吨无碱玻纤池窑拉丝冷修改造项目,全资子公司南京玻纤有限拟在江苏宿迁出资1.5 亿元设立宿迁公司,并投资建设年产1.2 万吨玻纤滤纸生产线项目和年产4000 吨高硅氧玻纤制品生产线项目,中材锂膜拟在内蒙古呼和浩特投资23 亿元建设年产7.2 亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目,中材叶片拟与中材海外在巴西巴伊亚州合资设立巴西叶片,并投资建设年产260 套风电叶片制造基地建设项目。

    二、点评

    加速扩产,材料外延

    (1)玻纤产线冷修改造,进一步扩大产能、优化产品结构。项目建设期8 个月,主要用于节能环保建材、汽车轻量化及风电新能源等领域,有利业务结构优化。2021H1 公司玻纤年产能近110万吨,满庄F09 线9 万吨高模高强玻纤和邹城F06 线6 万吨细纱Q4 点火,预计明年贡献增量。

    (2)布局高硅氧玻纤,聚焦特种纤维军民融合发展,强化产业升级、加速国产替代。高硅氧玻纤的氧化硅含量一般超过90%,连续耐温摄氏1000 度,短暂耐温摄氏1400 度,因其导热系数低、对高热冲击有良好抵御性能,广泛应用于航天器防热烧蚀材料等领域。国内持续研究且形成规模生产应用的厂家仅通华新材、陕西玻纤以及即全资子公司南玻有限。2021H1 公司新增5 项高硅氧玻纤技术专利。本次年产4000 吨高硅氧玻纤制品预计主要满足国防配套材料保供任务,同时重点聚焦冶金、铸造行业等民用领域,符合国家军民融合发展战略。

    (3)匹配“双碳”战略目标,拓展玻纤空气过滤领域。玻纤滤纸可用于生产空气过滤器净化空气。公司拟投产4 条年产3000 吨产线,建设期30 个月(分两期),重点拓展电子面板、医药食品、畜牧养殖等下游细分市场。

    (4)锂电隔膜继续扩张。若四季度滕州二期项目调试完成后公司锂膜产能将超15 亿平,同时南京基地拟新建10 亿平产能,本次拟在内蒙投7.2 亿平。

    (5)建设海外第一个叶片基地,致力提升国际份额。巴西能源结构中风电是第二,增长前景明朗,同时拥有成熟的技术&产业链配套。项目将采用自有先进成熟复合材料叶片生产工艺,建成可以满足巴西及周边美洲国家的市场需求。2020 年末公司风电叶片产能4300 万套,到今年中期,拥有江苏阜宁、河北邯郸、江西萍乡、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙古锡林及兴安盟7 大生产基地。

    三、投资建议

    我们预计2021-2023 年归母净利分别为37.51、42.36、49.51 亿元,12 月23 日收盘价对应动态PE分别为16、14、12x,估值低于历史中值,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    国内玻纤供给格局恶化影响价格;投资进展不及预期;海外疫情反复的风险。