森麒麟(002984)首次覆盖报告：新军突起 高端制造引领行业发展方向

　　公司是国内轮胎行业最年轻的上市公司，盈利能力领先。公司于2020年9月上市，2021Q1-3实现营业收入38.65亿元，同比+9.10%；归母净利润5.73亿元，同比-20.00%；实现毛利率24.84%，净利率14.82%。公司深耕海外高端乘用车胎市场，高性能乘用车胎占比达五成以上。主攻高端市场+高性能轮胎占比大使得公司整体盈利能力在行业内领先优势明显。

    　　智能制造提升公司生产效率和产品品质。公司早在2012年布局智能工厂，2016年投产的泰国工厂完全采用公司自主研发的智能制造系统。公司通过智能制造实现高人效、低人工成本，2020年人均创收为行业上市公司平均值的175%以上，具备在海外发达国家建立“无人工厂”的实力。智能制造带来的优秀生产控制能力使产品一致性得到显著改进，提升了产品品质，也推动的公司产品的高端化和大尺寸化，支撑了公司相对国内竞争对手的高定价和相对全球范围内竞争对手的高毛利率。

    　　航空胎“中国制造”的领导者，有望享航空胎蓝海市场。航空胎市场进入壁垒极高，且当前国产化替代需求已显现。公司是国内航空胎研发与生产的领跑者，产品已获得民航局生产资质，并完成了中国商飞部分机型的配套认证。公司打破海外垄断进入航空胎市场，除体现了强大的技术研发实力，有望成为公司高举高打直接进入高端配套的敲门砖。

    　　投资建议：预计公司2021/2022/2023年可实现营收52.21/75.15/102.94亿元，实现归母净利润7.30/13.01/18.05亿元。公司深耕海外高端市场，盈利能力高、智能制造水平领先，综合考虑公司业绩的较高成长性和可比公司估值，我们给予公司2022年25倍目标P/E，对应目标价50.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设落后预期；主要贸易国家关税壁垒变动；原材料价格大幅波动等。