金科股份(000656)点评:优质民企融资改善 行业逆境领航突围

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪 日期:2021-12-24

成功发行8 亿元超短融,融资困境中民企融资难能可贵。根据上清所公告的金科股份21 年第四期超短融发行公告,12 月22 日,金科股份在全国银行间债券市场成功发行2021 年度第四期超短期融资券,发行金额8 亿元,票面利率6.8%,发行期限270 天,发行人的主体长期信用评级为AAA 级、评级展望稳定。在目前行业资金困境阶段,公司融资优势凸显,能够在银行间市场融资的大多为央企、国企,以及少数信用优质的民营企业。公司本期超短期融资券的成功发行,彰显了公司优质的信用背景和稳健经营的市场形象。截至目前,2021 年公司已累计发行11 笔境内境外债券,涵盖信用债、ABS、CMBS、超短融及境外美元债,合计发行金额约124.65 亿人民币,在行业融资困境中,公司融资渠道相对畅通,体现出公司在民企中的融资优势。

    11M21 销售额同比-11%,3Q21 拿地/销售额比26%。2021 年1-11 月,公司销售金额1,742 亿元,同比-10.8%;销售面积1,807 万平,同比-5.0%;21 年前三季度公司销售回款1,435 亿元,回款率高达98%。2021 年前3 季度,拿地金额达387 亿元,同比-48%;新增计容建面990 万平,同比-50%,新一线及二三线城市占比85%,多元化拿地占比59%;楼面均价3,909 元/平米,同比+5.4%;拿地/销售金额比26%、拿地/销售面积比68%;拿地/销售均价比39%。21H1 末,公司总可售面积约7,311 万平,相当于20 年销售的3.3倍,公司土储丰富、并重庆占比达24%。

    三条红线指标维持绿档,经营性现金流同比大增。至2021Q3 末,公司有息负债为 875.9亿元,较20 年末进一步下降100 亿元,其中,一年内/一到三年内/三年以上到期有息负债分别占比23.4%/58.8%/17.8%,短债占比降低、长债占比提升,期限结构进一步优化。报告期末,公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为80.1%、68.5%,较21H1 末分别-0.3pct、-1.1pct;净负债率达77.1%,较21H1 末-0.5pct,现金短债比达1.4 倍,公司“三条红线”指标维持“绿档”。此外,3Q2021,公司经营性现金流净额74.3 亿元,同比增长569.8%。

    投资分析意见:优质民企融资改善,行业逆境领航突围,维持“买入”评级。2016 年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长。

    新五年计划中,公司计划打造多元“地产+”业务提升永续经营能力,预计将推动公司买入高质量发展阶段。我们维持公司2021-2023 年每股盈利预测为1.36/1.47/1.59 元,同比增速3.1%/8.4%/8.0%,目前21PE 仅3.3 倍,并20A 股息率高达10%,维持目标价10.26元,维持“买入”评级。

    风险提示:调控政策超预期收紧,市场销售去化率下行,房地产税试点超预期扩围。