2022年轻工造纸行业投资策略:稳中求进 家居包装龙头崛起正当时

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/黄莎 日期:2021-12-24

稳中求进,家居包装龙头崛起正当时

    回顾2021年:

    整体消费需求低迷,叠加成本上行,以及疫情反复影响,经营稳定性经受考验。地产产业链前端数据(销售,新开工)承压,悲观预期下,估值大幅回落

    展望2022年:稳增长政策背景下,悲观预期得到修复,估值底得到支撑;业绩层面,关注细分赛道的格局优化,优质企业凭借综合实力扩张份额,穿越低景气周期,盈利能力及ROE稳步扩张

    家居行业:

    需求并不悲观:1)地产调控持续收紧概率低,新房竣工与二手房交易下行,但失速风险不大;2)房住不炒挤压投资需求,鼓励自住需求,后者为家居消费真正需求所在;3)庞大二次更新需求尚待激活;4)首提家居家装下乡,提振下沉市场渗透率

    企业升维竞争,注重周转与效率提升,商业模式迭代扩张边界:1)外部边界:展渠道,拓客群,扩品类;2)内部能力边界:信息化系统和高组织活力,将企业能力边界由制造向渠道零售拓展,提升全产业链运行效率,激活组织活力

    软体赛道:

    收入端:产品属性强,渠道结构较稳定,龙头渠道优势巩固强化;价值链规模效应明显,叠加价格带延展,集中度提升空间广阔;需求端尚有庞大存量市场待激活,存量消费属性将超越周期波动属性

    利润端:品牌认知度提升带来提价能力,出口运费回落贡献利润弹性

    看好:【顾家家居】【敏华控股】【喜临门】【曲美家居】

    定制赛道:

    渠道结构快速更迭,积极布局新渠道,横向延展拓品类提客单构成主要逻辑;看好商业模式持续升级迭代,品类渠道份额稳步扩张的【欧派家居】,前期估值调整较多的【索菲亚】【志邦家居】

    包装行业:

    2021年经历压力测试,仍能实现稳健增长的赛道,体现出了内在的格局优化。在外部需求边际改善,和原材料及能源成本压力缓解后,有望体现盈利弹性,如金属包装的【奥瑞金】【中粮包装】等;

    纸包装领域多品类业务扩张,收入超预期增长;智能工厂奠定效率优势的【裕同科技】

    跟随下游高景气赛道放量增长,如实现奶酪棒包装膜技术突破的【上海艾录】

    造纸行业:

    需求疲软,新产能释放压力下,工业大纸供需格局尚待优化,行业整体盈利能力承压;具备管理和原料成本竞争力的企业有望享受稳定超额利润,如【太阳纸业】【山鹰国际】

    格局较优的特种纸赛道,产能有序扩张,有效开发海外市场需求,如【华旺科技】

    林业碳汇:林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手,CCER交易市场审批重启升温,如【岳阳林纸】

    轻工消费:

    1)大众消费品:国货崛起,构筑发展新动能;经历前几年的渠道扩张红利后,下一阶段的发展动能将向产品力和品牌力转变:产品力和品牌力能有效对抗宏观需求冲击、渠道流量更迭,是体现产品升级和提价能力的最终依托,如【晨光文具】【百亚股份】【潮宏基】

    2)新赛道方向:新型烟草:身份地位认可,实现0-1的突破,配套管理细则逐步出台,行业规范前行,有利于规范化运营的龙头企业扩张份额,HNB赛道有望成为未来中烟发展主赛道,如【劲嘉股份】【顺灏股份】

    风险提示:

    疫情反复的风险;整体消费不足的风险;地产政策波动的风险;原材料价格大幅波动的风险;汇率波动风险