锦江酒店(600754)：市场加速出清 公司头部效应凸显

投资要点：

    酒店行业承压，头部企业享受市场出清红利。2020年的新冠疫情重创旅游行业，全国旅游人次下降50%左右，酒店行业被严重殃及。至2021年三季度，旅游行业恢复约70%。新冠疫情短期难以完全结束的事实使得酒店市场加速了市场出清。公司是国内酒店行业领军企业，将在本次疫情冲击下享受头部企业拥有的抗风险性高的优势。

    公司积极部署轻资产化战略，以充分应对环境冲击。公司充分发挥品牌优势，积极扩展加盟酒店规模；面对疫情的冲击，公司积极开展重资产的剥离工作。2020年起，锦江酒店多次以类REITs向锦江资本转让旗下自营的锦江之星、时尚之旅等酒店资产，转让后以委托管理方式继续经营。

    摆脱第三方OTA，自建WeHotel辅助客户流量获取。公司为摆脱第三方OTA的高佣金对利润的侵蚀，公司依托庞大的经营规模，自建Wehotel平台。基于移动互联的共享经济模式，公司利用该平台对集团资源进行整合和能级提升，同时推进国内国际酒店系统对接，有效提高了运营效率和降低了服务成本。

    盈利预测：目前环境下酒店企业业绩预判的核心是疫情控制的程度及由此带来的行业恢复程度。结合病毒的变异能力和各国疫情防控政策和措施的不同步，全球疫情在未来2-3年内会持续蔓延，我国将不断面临国外输入病例造成的压力。故酒店行业只有在现有恢复过程完成之后，才会有再增长过程。据国家文旅部数据，我国2021年旅游行业（旅游人次）前三季度仅仅恢复到2019年的70%左右。据公司披露的三季报，公司前三季度实现营业收入83.49亿元，恢复至2019年的74%左右。冬季病毒传播机会增大，疫情防控压力只增不减。参考公司2020年四季度净利润为负的情况，我们预估酒店行业在2021年度的业绩只能恢复到2019年的70%左右，2022年、2023恢复至疫情前的90%、110%。

    风险提示：1.新冠变异种致使防疫效果不及预期。2.国内旅游政策的进一步收紧。