莱克电气(603355)：三大主业齐发力 瞄准高成长性赛道

自主品牌：拓展高增长品类，品牌矩阵加速渠道转型公司自有品牌矩阵初步建成，多品牌全方位覆盖清洁电器、厨房小家电、净饮机等品类。清洁电器领域，吉米与莱克双品牌布局，推出多款新品发力无线吸尘器、洗地机等高景气度赛道；从行业前景看，我国清洁电器市场仍处于渗透率爬坡阶段，其中相关品类发展前景广阔；从竞争格局看，洗地机等新兴品类仍处于发展早期，整体格局仍有较大变数；从产品力看，公司核心电机技术在同类产品中处于领先地位，未来持续加码研发投入，产品力将进一步提升。净饮机领域，碧云泉独占鳌头，实现“品牌定义品类”。厨房小家电领域，黄小厨打造新式年轻化品牌，打造人气产品智能烹饪机，成功实现品类延伸。未来随着公司持续发力自有品牌建设，拓宽产品力护城河的同时持续推进渠道线上转型、提升品牌力，自主品牌有望迎来高速增长。

    ODM：布局品类升级，成本边际改善有望修复利润公司是全球吸尘器代工龙头企业。疫情以来全球制造业持续向国内转移，公司ODM 业务充分享受发展红利，实现持续增长。产业链端，全球吸尘器品牌集中度较低，公司作为上游制造领域龙头企业，议价能力更强；需求端，吸尘器无线化成为全球范围内大趋势，公司ODM 业务积极布局相关高客单价高利润品类，助力ODM 业务持续增长；成本端，公司清洁电器产品成本结构较为多元，受大宗商品价格上涨影响利润受到影响，未来随着原材料、海运、汇率波动等短期影响消退，ODM 利润有望得到修复。

    零部件：新能源风口优质赛道，公司加码扩充产能布局近年来，公司切入新能源汽车铝合金压铸件赛道：从行业空间看，随着汽车轻量化催生对于铝合金汽零的需求，以及新能源汽车加速渗透，新能源汽车铝合金汽零未来空间大有可为；从竞争格局来看，造车新势力等一批新能源整车厂商涌现，以及国内企业制造工艺逐渐成熟，铝合金汽零现有竞争格局有望重塑；公司结合自身多年来的生产经验积累，有望充分享受行业发展红利。目前公司相关产能已处于饱和状态，公司通过外延并购和内延扩产的方式，积极扩充相关产能，未来有望成为营收和业绩的新增长点。

    投资建议：公司自有品牌、核心零部件、ODM 代工三大业务今年齐增长。自有品牌部分公司品牌矩阵完善，今年推出多款洗地机新品，同时加速渠道线上化转变；核心零部件方面，公司瞄准高增长性赛道，涉足新能源汽车核心零部件制造，随着帕捷收购计划落地以及未来新产能投产，有望为公司营收贡献新增量；ODM 方面今年以来大宗原材料上涨、海运、汇率等短期因素扰动公司利润水平，若后续短期影响消退ODM 利润有望恢复性反弹。我们预计公司21-23 年公司净利分别为6.8、10.2、12.1 亿元（前值6.4、8.9、11.2 亿元），考虑到公司业务差异较大，采用分部估值法进行估值，参考可比公司，2022 年自主品牌给予PE 27x-30x，ODM给予PE 12x-15x，零部件给予PE 28x-30x，对应目标股价38.55-43.24 元，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险；新能源汽车渗透不及预期风险等。