浙商中拓(000906)更新报告：高速成长的供应链小巨人

　　盈利与估值有望双击，上调至“买入”评级

    　　我们看好公司传统业务份额扩张，升级工业品B2B 平台，新能源赛道“供应链+”探索，盈利与估值有望双击。考虑公司经营货量高速增长，我们上调21/22/23 年EPS 预测至1.25/1.63/2.11 元（前值：1.24/1.56/1.90 元）。

    　　可比公司对应22 年Wind 一致预期PE 均值7.5x，切入新能源业务有利于估值提升，给予公司22 年8.6x PE（溢价15%），上调目标价至14.00 元（前值：12.00 元），上调至“买入”评级。

    　　借力浙江物产，从湖南走向全国

    　　公司前身南方建材成立于1999 年，2008 年及2016 年两次控股股东变更后，业务从湖南扩张至六省一市并最终全国化。公司为客户提供采购分销、库存管理、制造加工等综合供应链服务；2016-2020 年收入/归母净利CAGR=39%/45%，ROE 领先同业。截止3Q21，公司建立了均衡的股权结构，控股股东浙江交投持股约46%，而员工持股合计约占总股本的10%。

    　　上游供应链：价格中性，服务增值

    　　中国大宗供应链服务融资属性很强，其效率优于直接融资和银行贷款；日韩商社兼具采购与销售职能，但是本土资源贫乏的特殊产物；欧美服务商模式剥离了融资功能，加工等服务接近于制造业的延伸。我们长期看好中国大宗供应链行业，龙头企业有望赶超跨国巨头：1）碳中和支撑大宗品景气度，经营风险下降；2）龙头企业扩大市场份额（2021E：CR5<10%）；3）资产出表，规模效应与增值服务改善ROE。

    　　中游供应链：需求驱动，敏捷制造

    　　制造供应链上下游及行业间差异都很大，需求驱动与敏捷制造为趋势。贝恩预计24 年中国工业品B2B 线上交易额达2.3 万亿（20-24 CAGR=27%），逐步实现信息平台、交易平台到数字化供应链平台的升级；基于线下采购、分销、履约体系，大宗供应链企业转型工业品B2B 平台可期。数字化与社会化的结合形成新的组织体系（如加盟制快递），公司现已切入新能源供应链业务，探索“供应链+”甚至“制造业”机会。

    　　风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、供应链业务操作风险。