华友钴业(603799)：全资收购ARCADIA锂矿 增强锂资源保障

　　事件：公司12 月22 日晚公告公司拟4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权及《公司间贷款协议》下的关联债权。1）子公司华友国际矿业以3.78亿美元收购澳大利亚前景公司全资子公司持有的前景锂矿公司87%的股权以及《公司间贷款协议》项下前景公司对前景锂矿公司的关联债权；2）华友国际矿业拟以4424 万美元收购自然人Kingston Kajese 持有的前景锂矿公司6%股权和Tamari Trust 家族信托持有的前景锂矿公司7%股权。

    　　点评：

    　　标的资产交通便利，氧化锂品位1.06%，锂资源折碳酸锂当量190 万吨。前景锂矿公司拥有津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益。Arcadia 锂矿位于津巴布韦马绍纳兰地区，项目靠近主要高速公路和铁路口，靠近电网以及区域出口中心，公路均为双车道水泥路，交通便利。截至2021 年10 月，Arcadia 项目JORC（2012）标准资源量为7270 万吨，氧化锂品位1.06%，五氧化二钽品位121ppm，氧化锂金属量77 万吨（碳酸锂当量190 万吨），五氧化二钽金属量8800 吨。

    　　已运营一条中试产线，达产后约年产26.5 万吨锂精矿。Arcadia 项目2021 年12 月公布的可行性研究报告显示项目建设期2 年，生产年限18 年，露天采矿，年处理矿石量240 万吨，年产14.7 万吨锂辉石精矿、9.4 万吨技术级透锂长石精矿、2.4 万吨化学级透锂长石精矿及0.3 吨钽精矿。项目2020 年底已小规模露采，并运营一条透锂长石中试生产线，2021 年10 月完成第一批产品装船销售。

    　　理想状态下完全达产后，静态测算年利润有望达2.5 亿美元。按照Arcadia 锂矿可研报告的现金成本344 美元/吨（完全成本约430 美元/吨，假设现金成本占完全成本80%），在当前锂精矿（5%品位）价格2355 美元/吨（百川盈孚，12月22 日）、海运费80 美元/吨，假设费率合计30%，理想状态下完全达产后静态匡算的年利润可达2.5 亿美元（津巴布韦矿业公司综合税率18%）。

    　　盈利预测、估值与评级：本次收购有利于公司强化上游锂资源布局，增强锂资源储备。我们持续看好公司锂电材料一体化布局，镍和锂电材料项目利润逐步释放，暂不考虑锂业务的业绩增量，维持前期盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元，同比增长179%/28%/37%，当前股价对应PE分别为42/33/24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险；锂价超预期下跌风险。