华润材料(301090)：聚酯瓶片龙头 积极布局新材料

　　聚酯瓶片龙头企业。公司隶属于华润集团，华润集团持股81.67%。公司主要从事聚酯材料的研发、生产和销售。公司现有聚酯瓶片产能160 万吨，处于行业领先地位，主要客户包括可口可乐、华润怡宝、顶津、农夫山泉、今麦郎等。未来，公司聚酯瓶片产能将进一步扩张，巩固行业龙头地位；同时，公司聚焦高性能聚合物、高性能纤维及复合材料，开发高附加值产品，朝化工新材料企业转型。

    　　公司盈利维持稳定。2020 年，公司收入124 亿元，维持稳定；归母净利润6.3 亿元，同比+52%。2021 年前三季度，公司实现营业收入92.33 亿元，同比-4.68%，继续维持稳定；归母净利润3.50 亿元，同比-37.92%，主要由于：

    　　（1）受国际航运困难、集装箱短缺影响，部分外销订单未能如期发货；（2）油价上涨带动原材料价格上涨，公司执行前期低价订单影响盈利。从业务结构看，公司以聚酯瓶片生产为主，2020 年聚酯瓶片收入、毛利分别占比74%、99%。

    　　聚酯瓶片产能稳步扩张，巩固龙头地位。公司在珠海建设50 万吨聚酯三期工程，进一步巩固聚酯瓶片龙头地位，项目总投资12.69 亿元。根据卓创资讯，2020 年国内聚酯瓶片总产能1204 万吨，其中产能超过100 万吨的企业主要包括逸盛系、三房巷、万凯、华润、江阴澄高，产能合计占比77%。公司现有产能160 万吨，占比13%，珠海项目投产后，公司聚酯瓶片总产能将达到210 万吨/年，龙头地位将进一步巩固。

    　　布局PETG、PET 泡沫材料等，推动公司朝化工新材料企业转型。公司已在PETG、高性能PET 泡沫材料、高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、高阻隔聚酯材料、耐热型共聚酯材料、热塑性聚酯复合材料、钛系催化剂项目和rPET 聚酯瓶片循环再生进行立项研究，其中特种聚酯PETG、高性能PET 泡沫材料、高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、热塑性聚酯复合材料项目已进入产业化可研阶段，其他项目也陆续进入小试、中试阶段。上述项目市场需求较大，且国产替代空间较大，我们预计有望将成为公司未来重要增长点。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.1 亿元、8.1 亿元和10.0 亿元，EPS 分别为0.34、0.54、0.68 元，2022 年BPS为3.35 元。公司在巩固聚酯龙头地位同时，加强新材料布局，未来新材料有望成为重要增长点，参考可比公司估值，按照2022 年PE 25-27 倍，给予合理价值区间13.50-14.58 元（对应2022 年PB 4.0-4.4 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。