比亚迪(002594):11月销量继续提升 混动产品竞争力强 建议“区间操作”

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:沈嘉婕 日期:2021-12-23

  结论与建议:

      比亚迪2021 年11 月汽车批发量为9.83 万辆,MOM+9.3%,YOY+82.3%。

      其中新能源汽车11 月批发量为9.1 万辆,MOM+12.6%,YOY+241%。

      公司进入强产品周期,升级混动平台DM-i 在售车型供不应求,随着产品矩阵不断完善,明年公司混动车销量有望快速增长。此外,公司新开发的纯电e3.0 平台首款车型已经发布,续航表现优于竞品,销售情况较好,有望提升公司纯电产品竞争力。公司具备电池和部分半导体自制能力,在供应链紧张的背景下竞争力凸显。我们预计公司2021、2022 和2023 年净利润分别为42.5 亿元、82.4 亿元和102 亿元,YOY+0.28%、+94%和+24%;EPS 为1.48 元、2.88 元和3.56 元,目前A 股股价对应2021、2022 和2023 年P/E 分别为186倍、96 倍和77 倍,H 股股价对应2021 和2022 年P/E 分别为152 倍、78 倍和63 倍,建议“区间操作”。

      公司纯电和混动车销量均保持高速增长:比亚迪2021 年11 月汽车批发量为9.83 万辆,MOM+9.3%,YOY+82.3%。分类别看,新能源汽车11 月批发量为9.1 万辆,MOM+12.6%,YOY+241%。乘用车方面,公司纯电和混动车均保持较快增长。其中新能源纯电乘用车月度批发量为4.6 万辆,MOM+11.9%,YOY+153.2%;新能源插电混乘用车月度批发量为4.4 万辆,MOM+13.4%,YOY+500%。根据乘联会数据,新能源产品中,秦月销3 万辆,YOY+466.2%;宋月销1.97 万辆,YOY+808.5%;汉月销1.28 万辆,YOY+27%。

      此外,基于e3.0 平台的纯电紧凑型车海豚竞争力较强,销量持续爬升,11 月销量达8809 辆,MOM+46.4%。燃油车方面,公司11 月份销售7121辆,MOM-20%,YOY-74%。其中轿车1049 辆,YOY-74%;SUV 月销5371辆,YOY-73%;MPV 月销701 辆,YOY-78%。

      1-11 月,公司累计销售汽车64 万辆,同比增长73%。新能源汽车累计销售51 万辆,同比增长217%。新能源乘用车中,纯电累计销量为27.3 万辆,插电混累计销量为22.8 万辆,同比分别增长144.4%和471.5%。燃油车累计销售13.1 万辆,YOY-38%。

      比亚迪混动产品优势明显,明年销量快速增长可期:凭借产品性能优势,对消费者需求的把握,以及自供芯片的便利,公司新能源车销量保持高速增长。根据中汽协数据,11 月全国新能源乘用车销量为42.7 万辆,测算可知公司的新能源乘用车的市场占有率约为21%,其中纯电乘用车和混动乘用车市场占有率分别为14%和50%,体现了公司在电动车市场,特别是混动市场领先的产品竞争力。公司混动产品凭借有竞争力的价格和低油耗,有望撬动同级别燃油车市场份额,市场空间可期。12 月宋ProDM-i 和宋MAX DM-i 陆续上市,汉DM-i 有望明年上半年上市;随着公司DM-i 系列车型产能不断提升,产品矩阵不断完善,我们预计混动产品销量将快速增长。

      盈利预期:我们预计公司2021、2022 和2023 年净利润分别为42.5 亿元、82.4 亿元和102 亿元,YOY+0.28%、+94%和+24%;EPS 为1.48 元、2.88元和3.56 元,目前A 股股价对应2021、2022 和2023 年P/E 分别为186倍、96 倍和77 倍,H 股股价对应2021 和2022 年P/E 分别为152 倍、78倍和63 倍,建议“区间操作”。