2022年利率债投资策略报告:结构性政策下的利率低波动

类别:债券 机构:国开证券股份有限公司 研究员:岳安时 日期:2021-12-23

内容提要:

    结构性政策成为宏观调控主基调。2020 年以来,宏观政策进一步深化结构性调控,货币端,通过维持流动性合理充裕使得宏观杠杆率下行中适度平滑;信用端,限制地产而采取整体收缩局部扩张的政策,两者共同构成了“稳货币托而不举,紧信用张弛有度”的新的政策框架。

    2022 年稳增长诉求有所增加。明年政策将延续结构性,货币政策和财政政策将对小微、创新、绿色等领域继续支持,而对于地产等继续保持一定调控力度。稳增长的发力点可能重点在财政政策,一是支出节奏提前,专项债发行提前,对基建增速形成一定支撑;二是把往年结转和专项债未使用的资金尽快形成实物工作量。

    长端利率运行全年看或易下难上。三季度货币政策报告中,央行删去了“管好货币供应总闸门”的措辞,近期降准叠加年末财政存款投放,目前来看,虽然货币政策无法达到2020 年疫情时期的宽松程度,不过如果央行维持流动性环境偏松,则DR007 运行中枢可能会低于7 天逆回购利率,使得10 年期国债收益率难有明显的上行。中央经济工作会议继续提到流动性合理充裕,2022 年长端利率在经济下行压力和流动性环境支持下仍有下行空间,而上行则恐较难超过3.2%一线,因此整体上可把握利率阶段性上行中的交易和配置机会。

    利率债全年应重点关注以下两点。第一,考虑到经济下行压力,流动性放松的时点或主要集中在上半年,如短端收益率下行,将可能进一步带动长端利率向2.7%左右下探;第二,从今年经验看,利率债供给是决定央行公开市场操作强度的重要因素,今年地方债发行提前,但央行仍会提前进行对冲操作,因此预计不会对流动性构成明显影响。

    投资策略。2022 年长端利率整体上还是以震荡行情为主,10 年期国债收益率的波动中枢预计在2.95%左右。交易盘在操作中应重点注意安全边际,利率反弹后择机做多的赢面更大;配置盘可在利率上行超过3.1%后视情况择机配置。

    风险提示:疫情超预期变化;全球经济持续恶化;中美关系全面恶化,全球地缘冲突加剧等;国内经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储提前加息;全球出现黑天鹅事件等。