奥康国际(603001)首次覆盖报告：专注打造舒适男士皮鞋 战略调整改善可期

国内皮鞋龙头品牌，深耕鞋业三十余年

    公司成立于1988 年，主营皮鞋及皮具产品的研发、生产及销售业务，是中国知名的皮鞋品牌。公司旗下拥有奥康、康龙等自有品牌和斯凯奇（SKECHRES）、彪马（PUMA）两个代理品牌，2020 年奥康品牌价值达212.51亿，蝉联中国鞋业品牌价值榜首。公司拥有千石、瓯北、重庆三大制造基地与一个智能物流中心，产品通过直营或经销渠道销售至全国各地，截至21Q3，公司在国内共有线下门店2540 家。

    疫情后业绩快速恢复，毛利率持续增长

    2016 年以来公司业务受行业景气度低迷等影响，伴随公司战略转型，经营财务改善可期，21Q1-3 营收21.34 亿同增36.9%，归母净利润0.45 亿元同增385.9%。分品类看，21H1 男鞋营收8.85 亿同增56.4%，占比提升至58.2%，主要得益于公司新战略重新聚焦于男士皮鞋；分品牌看，21Q1-3 主品牌奥康营收13.42 亿同增41.0%；分渠道看，线上营收持续增长，21Q1-3 占比提升16.7%。目前公司重点布局男士皮鞋业务，重点聚焦奥康主品牌，将其他品牌逐步剥离或转做线上渠道，根据市场反应逐渐调整集合店。

    专注打造“更舒适的男士皮鞋”

    公司携手君智制定未来十年战略目标和未来三年快速增长计划，借助战略落地、渠道拓展、形象升级、运营升级和政策激励五大动作，聚焦主流人群，主打“舒适男鞋”核心战略。

    公司不仅对营销的推广、品牌的形象、渠道的优化等方面进行加码，更是对产品品质方面作相应提升，公司近期推出的四大舒适系列产品（微空调系列、呼吸系列、万步系列、云朵系列）也以黑科技助力赋能。

    重点聚焦奥康品牌、男士皮鞋品类。新产品价格带由原来的700 以下提升至600-1200 元之间，定位中高端商务时尚，以35 岁以下年轻消费者为目标客群。此外，精简做深SKU，缩减门店大面积的铺货，有效提升库存管理。对于消费者体验方面来说，产品聚焦及呈现可以带来更好的服务体验。

    持续整合渠道资源，迭代升级线下门店形象。21Q3 部分门店完成换新升级，店面设计更加专业、舒适、简约，SKU 数量精简，强调“男士皮鞋”元素及特性。2021 年10 月首家旗舰店于宁波开业，当日销售额突破27 万，男鞋销售增长1700%，均价同比增长48%。公司计划2 年内完成线下门店升级，提升购物中心店态占比，彰显品牌调性提升。

    积极探索数智化转型降本增效，构建以用户需求为中心的智慧零售持续推动公司数智化转型，落地“机器换人”战略，引入尖端的三维设计和研发数控装备，同时升级PLM 系统建立研发全生命周期管理，导入MES可视化数据系统等，以科技提时效，以智造提人效。

    2015-2020 年公司生产人员数量自4368 人减少至2129 人，人均产量自0.18万双/人提升至0.22 万双/人。

    商务场景拓宽增加刚需，国产男士皮鞋发展可期近年办公职场行业逐步发展及城镇化推进促进商务场景拓展，皮鞋刚需消费者增长，激发其适用场景，然而目前我国男士皮鞋行业竞争格局较为分散，且高端市场被国际知名品牌占领，国产头部品牌份额较小，品类价值未被有效引领与彰显。同时，自新疆棉、鸿星尔克事件起国潮复苏趋势逐渐彰显，我们认为能够解决传统皮鞋痛点、满足特定穿着场景的国产男士皮鞋有望崛起。

    首次覆盖，给予买入评级

    公司深耕男士皮鞋行业，持续加大科技研发投入、产品技术创新与品牌营销建设；2021 年公司携手君智咨询，致力于打造“更舒适的男士皮鞋”，全面提升产品舒适度、时尚感与科技感。我们选用PS 法为公司估值，预计公司2021-2023 年营收分别为30、34、40 亿元，归母净利分别为0.4、1.0、1.7 亿元，对应每股营收分别为7.36、8.48、9.97 元/股，PS 分别为1.17、1.01、0.86X，可比公司2022 年平均PS 估值为1.51X，给予公司2022 年合理PS 1.51X，对应股价为12.85 元。

    风险提示：宏观经济波动风险；新冠疫情反弹风险；市场需求变化风险；人力资源风险等。