北新建材(000786):“一体两翼”布局加速 长期投资价值凸显

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:盛昌盛 日期:2021-12-22

投资要点:

    "一体两翼,全球布局"带动公司跨越式发展。公司积极布局“一体两翼,全球布局”发展战略,目前已形成以石膏板为主体,配套龙骨等产品,同时延伸至防水及涂料领域的综合业务发展模式。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展,同时防水业务以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大,我们认为公司未来业绩有望实现跨越式发展。

    石膏板业务稳健发展,仍存较大增长空间。产能方面,公司持续推进全球石膏板产能布局,已投产产能28.24 亿平米,约占中国石膏板产能总量的60%,且计划将石膏板全球产能扩大至50 亿平方米左右。

    成本方面,公司已全部使用工业副产石膏生产建筑建材用石膏板,成本和技术优势显著。我们认为,石膏板在中国隔墙领域、住宅领域的渗透率还存在较大提升空间。同时,未来在建筑翻新、装配式建筑推广以及存量需求的背景下,需求将会稳中有升。

    并购行业内优质公司,防水领域取得突破,涂料板块开始发力,两翼业务不断完善。防水与涂料行业均处在高速增长期,行业发展快,但市场集中度不高、同质竞争严重。公司2019 年以来收购禹王、蜀羊、金拇指、上海台安、苏州防水院、天津澳泰、成都赛特等多家防水企业,完成三大区域10 余个生产基地的布局,目前拥有禹王、金拇指、蜀羊、月皇等多品牌,市占率升至3.02%,跃居行业第三。涂料领域已开始发力,收购天津灯塔49%股权,有望快速取得突破、展现协同效应。

    盈利预测和投资评级。综合公司的各个业务的量价因素,我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年的归母净利分别为37.24 亿元、45.17亿元和55.66 亿元,对应EPS 分别为2.2 元、2.67 元和3.29 元,对应PE 分别为14.23X、11.73X 和9.52X,我们选取东方雨虹、伟星新材等四家企业作为可比公司,可比公司2021 年业绩对应平均PE 为20.3X,我们认为公司业绩估值均存在一定提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:石膏板需求不及预期;防水材料产能扩张速度不及预期;防水行业竞争格局恶化;原材料成本大幅上涨;并购进程不及预期;公司战略规划实施进程的不确定性;公司与东方雨虹、伟星新材等可比公司不具有完全可比性,中国石膏板市场与美国、日本市场也不具有完全可以性,相关数据仅供参考。