杭锅股份(002534)：熔盐储能先锋 打开广阔物理储能市场

前言：杭锅股份正逐渐成为能源利用整体解决方案供应商（发电、储能、机组灵活性改造等）。在深度报告一中，我们重点分析了在3060 目标背景下，公司核心主业余热锅炉的发展前景。在本篇报告中，我们聚焦储能侧，探讨在储能行业发展大趋势下，公司作为国内熔盐储能（物理储能）先锋，在供热领域的成长性。

    双碳政策背景下，储能行业迎来高速成长期。储能分为物理储能和化学储能；其中，物理储能包括抽水蓄能、熔盐储能和飞轮储能等，化学储能包括电池储能和氢能储能等。不同储能形式的技术成熟度和应用场景各有差异，目前抽水蓄能规模最大，全球和国内占比均在90%左右。新型储能正迎来高速发展，其中，电化学储能装机量快速提升，2017 年-2021 年上半年，国内市场规模CAGR 接近90%；熔盐储能（储热）技术成熟度高，已经完成商业化示范试点（杭锅股份西子零碳工厂项目），商业空间潜力大。储能是解决新能源间歇性和不稳定性、提高常规电力系统和区域能源系统效率、安全性和经济性的重要手段，叠加国家系列支持政策出台，储能市场正迎来爆发。

    供热市场空间广阔，熔盐储能大有可为。环保压力下，传统以燃煤为主的供热方式（热电厂和锅炉房）面临的碳减排压力较大，燃煤供热的模式将逐步被替代或改造，其中，低品质供热适用于灵活性改造（赫普能源的模式）；高品质的供热可替代为熔盐储能供热和天然气供热等。熔盐储能供热技术成熟，其主要利用谷电作为热量来源，来满足工业园区（如化纤造纸）等的大规模蒸汽需求。随着国家分时电价机制的政策出台，一些地区（如广东、广西、江苏等地）峰谷电价差进一步拉大，熔盐储能供热模式已初步具备经济性（即较天然气供热等模式成本更低，如在广东省，熔盐储能供热成本为267 元/吨蒸汽，低于燃气供热成本279 元/吨蒸汽，替代燃煤供热更为理想）。仅考虑工业领域蒸汽和热水需求，熔盐储能供热的存量改造年需求量为1797 亿元，一次性固定投资为6927 亿元，熔盐储能市场大幕已徐徐拉开。

    杭锅股份：能源利用整体解决方案供应商，管理变革激发成长动能。①传统余热锅炉：

    公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉开发和制造基地，是燃机余热锅炉领域的世界龙头，同时积极开拓节能环保其他领域设备；②熔盐储能：公司深耕光热发电十余载，将光热储能技术模块迁移至物理储能领域，具备深厚的产业基础与实践经验，西子航空零碳工厂储能项目示范意义重大，推动商业化大潮来临；③管理变革：2019年，公司引入华为管理变革，将以奋斗者为本的激励机制植入管理体系，效果显著，公司订单、业绩、营运能力均迎来显著提升，其中，2019-2021 年，订单预计CAGR为49%，收入预计CAGR 为34%，同时存货和应收账款周转率大幅提升。此次变革为公司物理储能产品战略的落地实施奠定坚实基础。

    上调至“买入”评级。暂不考虑赫普能源的收购增厚，同时考虑到原材料价格变化对公司盈利水平的影响， 我们调整公司盈利预测， 预计2021-2023 年净利润为5.06/8.52/11.72 亿元（前值为：5.84/8.05/10.57 亿元），对应估值为42/25/18 倍。公司是国内熔盐储能先锋，随着熔盐储能供热商用化大潮来临，公司有望充分受益，储能业务价值有待重估，我们上调至“买入”评级。

    风险提示： 熔盐储能产业化进程不及预期、公司熔盐储能业务拓展进度不及预期、原材料涨价带来盈利能力下降风险、行业市场规模测算偏差风险、订单落地不及预期风险等。