铜峰电子(600237):老树开新花 铜峰谱新篇

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨/敖颖晨 日期:2021-12-22

推荐逻辑:1)铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年,拥有深厚技术积累。铜陵国资控股后鼎故革新,公司业务全面聚焦新能源领域,盈利能力显著改善;2)BOPP 电容薄膜十年一周期,过去五年国内几无新增产能投放。随着下游新能源汽车行业爆发式增长,超薄BOPP 薄膜供不应求,价格看涨,将给公司带来较大业绩弹性。3)新公司扩产电容器项目全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域。新项目投产有望推动收入增长、盈利提升。

    老牌薄膜电容器生产企业,国资入主迎来新生。铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业,拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势,技术积淀深厚。2020 年11 月,公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后,重组董事会,聘任新管理团队,规划6 亿资本开支,全面聚焦下游新能源市场。相关改革措施已初见成效:2021 年前三季度,公司实现营业收入7.4 亿元,同比增长19.6%;实现归母净利润3,324 万元,同比增长531.4%。

    新能源下游高景气,薄膜电容器迎来新成长。新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020 年,以上几个市场薄膜电容器市场空间合计30.4 亿元,预计2025 年将达到115亿元,CAGR约30.5%,并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶:预计2025 年全球薄膜电容器市场将达到263 亿元,五年CAGR 约12.4%。

    电容器新项目全面聚焦新能源,产品结构改善盈利有望提升。公司电容器收入结构中,交流电容器占比较高,毛利率水平低于同行。公司拟与韩国成门电子成立合资公司,投资建设100 万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目。全部达产后,预计可贡献收入5.1~5.2 亿元,较2020 年电容器收入增长超过140%。风光储、新能源汽车以及柔直输电行业增速快,进入壁垒高,产品盈利能力更强。

    随着新能源行业销售占比提升,公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。

    超薄BOPP薄膜供不应求,积极扩产望迎量价齐升。新能源汽车带来的3um 及以下BOPP 膜的需求,2021 年约为0.8 万吨,2025 年将增长至2.3 万吨;风光储对应的3~5um BOPP 膜的需求,2021 年约为1.0 万吨,2025 年将增长至1.9 万吨。超薄BOPP 薄膜关键设备依赖进口,扩产周期长达2~3年,2023 年才会有新产能投放,预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大,3um 及以下超薄薄膜价格看涨。铜峰电子的首条超薄产线有望于2023 年投产,不仅薄膜业务有望量价齐升,更可凭借薄膜自产优势,拓展薄膜电容器市场。

    盈利预测与投资建议:2022 年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产,收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄BOPP 电容薄膜涨价存在超预期可能,公司具备薄膜自供优势,并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道,未来三年公司归母净利润复合增长率约为73%,给予公司2022 年70 倍估值(PEG 为0.96),对应目标价12.60 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:薄膜涨价不及预期;原材料价格上涨;新项目投产进度滞后;客户拓展不及预期。