泽宇智能(301179)深度研究报告：一站式智能电网综合服务提供商

　　深耕电力信息化，可提供一站式智能电网综合服务。公司自2011 年创立以来一直专注于电力信息化业务，目前正处于快速发展阶段。公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。公司三块业务中，电力系统设计业务由子公司泽宇设计实施；电力信息系统集成为公司核心业务，分为电力通信系统集成、电力调度数据集成、变电站运维监护系统集成；工程施工及运维业务则由子公司泽宇工程负责。2018 年、2019 年和2020 年公司营业收入分别为 3.11 亿元、4.55 亿元、5.84 亿元，同比增幅分别为13.90%、46.10%、28.38%。其中系统集成业务为公司的核心业务，2020 年营收占比为77%。从地区分布来看，公司业务主要集中在江苏省，2020 年收入占比为77%。截至招股说明书签署日，张剑为公司控股股东。

    　　电力信息化迎发展机遇。电力行业是国民经济的基础产业、支柱产业和战略产业，而发展电力信息化、智能电网及电力物联网等产业是实现我国能源生产、消费、技术和体制革命的重要手段。根据国家电网公布的《国家电网智能化规划总报告》，智能电网建设分为三个阶段：规划试点阶段（2009-2010 年）、全面建设阶段（2011-2015 年）和引领提升阶段（2016-2020 年），三个阶段电网智能化投资合计约为3,841 亿元。在政策驱动数字化转型的背景下，2020年智能电网市场规模为1158.2 亿元，过去五年年均复合增长率为11.10%。未来在政策托底的情况下，预计2025 年智能电网市场规模或将达1644.2 亿元。

    　　电力信息化厂商可分为两类：电力系统内部的科研院所和信息化建设单位（如国电南瑞等）、电力系统外厂商（如金智科技等）。经过多年发展，业内厂商各具特色，尚未出现垄断地位的厂商。

    　　一站式服务、积极异地拓展为公司竞争亮点。公司从事电力信息化行业多年，基于自身能力、结合客户需求，发展形成从电力咨询设计、系统集成到工程施工及运维的一站式智能电网综合服务能力。相较仅能提供单一服务企业，公司具有了更灵活的业务合作方式、更多的业务承接机会和更深入的客户合作关系，具备明显的综合能力优势。公司2021 年12 月上市，此次募集资金投资主要投资于智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理建设项目，实力有望加强。公司立足于江苏，为进一步拓展业务领域，设立了多个异地分公司负责开拓当地市场，在江苏省电网建设和运维积累的经验为公司异地拓展重要竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。电力信息化迎良好发展机遇，我们预计公司2021-2023年营收分别为7.03 亿元、8.94 亿元、11.41 亿元，对应增速分别为20.4%、27.2%、27.7%；归母净利润为1.84 亿元、2.39 亿元、3.11 亿元，对应增速分别为18.3%、29.8%、30.4%；EPS 分别为1.39 元、1.81 元、2.36 元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司盈利能力表现较为优异可给予一定估值溢价，我们给予公司2022 年35 倍PE，对应目标价约63 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：对国家电网依赖的风险；行业政策风险；市场竞争风险。