派林生物(000403)深度报告：“十四五”增量新时代 血制品新龙头初显

柳暗花明又一村，资产重组助力新征程

    公司经历三九医药时代-振兴时代-浙民投时代，产权、债务、资产、管理重组贯穿了其发展历程，随着股票更名，公司的债务纠纷、股权分置改革和其他历史遗留问题得以妥善解决，派林生物上市公司资质得以保留，在国内血制品领域拥有重要市场份额。近年来公司血制品业务稳步提升，管理费用逐年降低；股权激励考核内生业绩高增长，彰显公司管理层信心。

    “十四五”规划春风将至，开启血制品供给端新成长周期目前国内血制品医院端销售供不应求，但血制品行业法规监管严格，准入壁垒高，已形成多足鼎立的竞争格局。“十四五”新的五年规划期浆站审批增量期即将到来，有望开启血制品成长新周期。同时，血制品集采中标规则相对温和，我们预估血制品集采后价格体系仍能合理维持，中标有利于提升公司产品医院渗透率，利于获取优质客户资源。

    内生+外延双重推动，派林冲击一线新龙头

    短期来看，公司通过内部挖潜实现内生式增长，2021 年采浆量冲击千吨，5 年内采浆量有望突破1500 吨，且在“十四五”规划东风下有望继续增加浆站数量；高毛利特免产品、凝血因子Ⅷ有望拉升业绩。中期来看，公司适时推动并购及整合，实现外延式扩张。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，向采血、用血产业链两端延伸，有望成为国内领先的血制品企业。

    投资建议

    公司的发展逐渐步入正轨，浆站数量增加，采浆量有望逐年提升，血浆综合利用率持续提升，有望跻身血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计2021-2023 年EPS 分别为0.61，0.88 和1.09 元/股，对应当前股价的PE 分别为51 倍、35 倍和28倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题。