吉祥航空(603885)深度报告：民营航司突破中发展 蓄力静待复苏高增长

投资逻辑

    十五年载砥砺奋进，淬炼管理内功。公司成立于2006 年，2015 年A 股上市，航网覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、港澳台地区并辐射周边国家，与东航交叉持股探索与国有资本的合作模式。公司自上市以来发展良好，营收复合增速达15.5％，年内逐步消化疫情影响，2021 年上半年营业收入达60.5 亿元，超2017 年同期水平。

    双轮驱动抢占细分市场，航网量质齐增。公司采取“双品牌、双枢纽、双模式”的运营策略，主品牌深耕上海，定位全服务航空，子品牌立足广州，快速开拓廉航市场，品牌间形成互补效应，享受枢纽优势，覆盖各类客群。公司保持运力增长，机队规模由14 年41 架增长至当前108 架客机，航网资源优质化，最新夏秋航季较16 年同期，公司一类互飞复合增速达18％。

    多方面成本管控精细化。公司以最优成本结构支撑具有竞争力的价格水平，机队运营贯彻统一化与年轻化理念，获取飞机采购、航材采购的价格优势，节约培训和维修费用，单位营业成本低于三大航，2018-2020 年平均单位营业成本、平均单位扣油成本分别为0.34 元、0.25 元，低于三大航平均水平0.425 元、0.307 元。经营效率优异，飞机日利用率及客座率水平较高，上半年全机队客座率78.01%，飞机日利用率为9.23 小时。

    周期底部静待破晓，市场需求分段兑现。行业处于周期底部，落实“稳增长”政策。我们认为行业复苏分为两个阶段：第一阶段国内市场延续当前回暖态势，国内市场有较大提升空间支撑行业长期上涨趋势，且局部疫情影响逐渐弱化；第二阶段各国入境限制放松，国际航线供给端恢复速度弱于需求端，公司国际航线快速修复。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年EPS 分别为-0.11 元、0.60 元、0.90 元，我们认为公司双品牌、双枢纽运营战略有效扩宽客群覆盖和增加航线资源，同时贯彻最优成本结构理念，随着后疫情时代航空市场景气度上升，公司盈利能力有望加速修复。给予公司30 倍PE 估值，对应2022 年目标价18 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    航油价格大幅上涨风险；新一轮疫情暴发风险；汇率波动风险；国际航线开通可能低于预期等。