博杰股份(002975)：行业景气度有望提升 公司迎来快速发展

公司是优质的3C自 动化企业，主要产品包括射频、声学、电学、光学、视觉等自动化检测设备，以及自动化组装设备，客户包括苹果、微软、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等全球著名电子产品制造商。2015-2020 年， 公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为28.4%、69.8%。2021 年前三季度，受高基数影响，公司业绩同比有所下降，营业收入和归母净利润分别为9.11亿元、2.30 亿元，同比分别-15.7%、-25.2%，随着行业复苏以及射频和视觉业务的快速增长，公司有望迎快速发展。

    主要观点:

    2022 年3C 设备景气度向好。3C 设备行业在过去几年表现出较为明显的2-3 年的行业周期属性，随着苹果创新周期、可穿戴设备销量的持续增长、以及苹果AR/VR 眼镜可能推出对行业景气度的提振，预计2022 年3C 自动化行业景气度向好，公司业务涵盖射频、声学、电学、光学、视觉检测设备以及组装设备，并且在细分领域竞争优势强劲，随着行业景气提升，公司有望迎快速发展。

    5G 持续渗透，推动公司射频检测设备快速发展。射频检测设备包括屏蔽箱、网络分析仪、综测仪、频谱分析仪等，检测内容一般包括MLB 检测、OTA 检测、通信协议的检测认证等。5G 射频采用大规模天线阵列技术，其射频模组的电路、天线数量均有上升，并且测试项目更多、难度也更大，因此5G 射频检测设备的需求数量和价格均会上升。公司的5G 射频测试设备处于领先水平，随着5G 的持续渗透，公司射频检测设备快速发展。

    公司视觉检测业务迎来快速发展。机器视觉赛道优质且处于爆发期， 根据中国机器视觉产业联盟数据，预计2020 年至2023年， 中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增速增长，2023 年销售额有望达到296.00 亿元。公司以视觉技术为核心开发视觉检测设备，旗下的奥德维已进入产品孵化的第5-6 年，其六面检测设备的性能已达到领先水平，此外公司还成功研发AOI 玻璃外观检测设备，用于消费电子产品盖板玻璃缺陷检测。预计公司视觉检测业务将迎来快速发展。

    公司核心竞争力强，布局半导体领域助力长远发展。公司重视研发，研发费用率保持在10%左右，同时客户资源优质，在长期合作中积累了深厚的工艺理解和经验，核心竞争力强劲。2020 年公司参股鼎泰芯源，协同公司半导体领域的业务布局，2021 年公司发行可转债用于扩产和加码半导体领域，助力公司长远发展。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年营收12.91/16.40/19.56亿元， 归母净利润为3.06/3.93/4.63 亿元， 对应的EPS 为2.19/2.81/3.32 元，对应2021 年12 月17 日57.26 元/股收盘价，PE 分别为26/20/17 倍，考虑到2022 年3C 自动化行业景气度向 好，同时公司的射频检测以及视觉业务有望迎快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业景气度不及预期、技术研发不及预期等。