健民集团(600976)首次覆盖报告:百年中华老字号 创新变革助力业绩快速增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨松 日期:2021-12-22

中华老字号品牌竞争力凸显,精益生产助力业绩增长健民集团传承百年历史,中药产业链底蕴深厚,以“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌为依托,深耕儿童用药和儿童大健康领域,形成了以中成药为主的儿科产品线、妇科产品线、特色中药产品线为核心的大健康产业集团,在业内树立了良好的口碑和用户基础。公司持续推行精益生产,完成了4 个(龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、健脾生血片、麝香壮骨膏)产品的“黄金批次”打造,提升产品品质的同时降低生产成本,助力业绩持续增长。2021 年前三季度,公司实现营业收入26.06 亿元,同比增长62.23%;实现归母净利润2.57 亿元,同比大幅增长104.36%。

    核心单品焕新升级,品牌营销打通下游渠道

    2020 年公司秉持敢于创新的理念,同时基于产品自身产品力,焕新升级黄金单品龙牡壮骨颗粒,顺势提价增厚利润水平。龙牡壮骨颗粒中西结合,功能全面,补钙的同时具有健脾、健胃等功效,提价后日均费用仍较为合理,具备较强的竞争力。公司打出品牌营销组合拳,构建多渠道品牌传播矩阵,对产品进行了品牌重塑和渠道重构,新一代龙牡黄金大单品脱颖而出,2021H1 龙牡壮骨颗粒销售量突破2 亿袋,同比大幅增长90.29%。公司借助品牌营销打通下游渠道,旗下产品梯队有望贡献新的业绩增长。

    参股体外培育牛黄独家供应商,有望长期获益

    公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1 类新药体外培育牛黄的独家知识产权,是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。天然牛黄资源稀缺,价格持续飙升,体外培育牛黄在成分、含量及临床疗效等方面可媲美天然牛黄,并且质量稳定,可实现量产,价格仅为天然牛黄的三分之一。2020年健民大鹏的体外培育牛黄年产量达到5 吨,国家药监局规定体外培育牛黄可等量替代天然牛黄入药,但不得使用人工牛黄替代,体外培育牛黄可替代市场空间广阔。公司持有健民大鹏33.54%股权,2020 年健民大鹏实现净利润2.90 亿元,为公司贡献了0.95 亿元投资收益,占归母净利润的64.27%,健民大鹏将有望长期受益于牛黄资源的稀缺,持续贡献业绩增长。

    盈利预测与估值

    公司作为百年老字号中药企业,敢于创新变革,有望把握产品升级换代的机遇,带动业绩持续增长。我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为32.28、39.56、45.79 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.28、4.24、5.20 亿元。参考可比公司给予2021 年42 倍PE,健民集团合理估值为137.94亿元,对应目标价89.92 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原辅材料价格波动风险, 产品集中风险, 经营成本增加风险, 研发风险