金桥信息(603918)动态报告：低估值司法SAAS迎拐点 布局司法区块链技术拥抱元宇宙

历久弥新，老牌信息化厂商孕育新生机

    老牌厂商迎来突破。金桥信息成立于1994 年，在当时肩负建设国家“三金工程”而设立，早年间承担了上海多家重点单位（宝钢、上海图书馆等）的视频会议系统建设。

    公司此后扎根于政务、法院的信息化建设，创新业务在法院信息化领域迎来突破。

    稳健增长的财务细节中蕴藏生机。公司的业绩自16 年开始保持连续5 年的稳健增长，16-20 年营收CAGR 为14.4%，归母净利润CAGR 为32.3%。利润端更高质量的增长主要来源于公司在业务结构上的突破。2020 年以大数据及云平台为代表的创新业务收入已经达到1.5 亿元，占比15%，该业务的毛利率在18-21H1 能够保持50%以上。

    价值待重估，司法Saas开花结果

    创新业务3 年复合增速101%，盈利能力更优。公司过去以集成商的形象被市场认知，但自身业务正在实现变革，18-20 年大数据及云平台业务收入分别为0.38、0.88、1.52 亿元，3 年CAGR 为101%，业务毛利率达到50%以上，大幅提升公司盈利能力。

    商业模式变革更值得关注。金桥的云平台业务主要聚焦法院信息化，以移动执行平台为典型代表，通过管理平台+移动APP 的形式解决法院在执行过程中的突出痛点。该业务目前已经实现3500+法院的全覆盖，同时采用Saas 模式收费，商业模式更优。

    布局司法区块链，拥抱元宇宙。蚂蚁参与公司非公开发行，投资1.2 亿元获得公司5.6%的股份。金桥与蚂蚁区块链签订《业务合作协议》，在区块链领域深度布局。区块链作为元宇宙中的重要底层技术，预计在潜在的未来在司法领域实现多个落地案例。

    传统业务值得关注，企业数字化重要环节

    以会议室信息化为代表的智慧空间解决方案仍然具有价值，目前我国大型企业在全球、全国维度的扩张和布局加速，公司的业务能够解决大型企业办公环节的沟通难点，目前已经在华为、三一重工等头部企业中实现标杆案例。

    投资建议

    我们预计公司21-23 年归母净利润分别为0.98、1.30、1.74 亿元，当前市值对应21-23 年PE 为32、24、18 倍。考虑到公司的业务属性，太极股份、东华软件在政务信息化领域有较强的优势，可以选择为金桥的可比公司。目前可比公司在Wind 一致预期下对应21/22 年PE 均值分别为34/27 倍，考虑到公司Saas 业务带来的估值重塑，我们认为金桥当前的估值仍有较大的提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    新产品推进不及预期；疫情冲击导致项目实施受阻；行业竞争加剧导致毛利率下