高能环境(603588)：收购资产拓张至电池级镍钴 危废资源化横纵双向发展

拟0.91 亿收购金昌鑫盛源、正弦波两家公司,拓张至氧化亚镍、硫酸镍、硫酸钴等电池金属领域。公司公告拟以5054 万元收购金昌鑫盛源51%股权(1350 吨/年优质级氧化亚镍产线已投运、在建1350 吨/年电子级氧化亚镍产线,2022 年Q2 投产),拟以4080 万元收购金昌正弦波51%股权(在建废旧镍制备电池级硫酸镍2.2 万吨/年,硫酸钴0.4万吨/年, 2022 年Q1 投产)。公司立足金昌地区,通过设立/收购项目公司,进一步延伸资源化产业链,外扩至电池级镍、钴布局。

    危废资源化市占率提升在即,再生金属兼具减碳效应。公司在运金属危废资源化产能48.3 万吨/年,在手产能超159 万吨/年(不计算江苏项目),其中55 万吨处于在建状态。伴随产能落地及利用率爬坡,危废处理量将大幅提升,市占率提升在即。后端金属深加工项目将产出再生金属,可进一步提升单吨危废盈利水平,助力业绩高增长。

    我们建议从五大维度理解公司在危废深度资源化的护城河:(1)货源组织壁垒:遍布全国的采购团队+员工激励;(2)设备技术壁垒:通过烘干设备+大气治理设备提升金属富集品类及品位;(3)配伍工艺壁垒:持续积累并优化危废处置环节的物料添加配方,处理成本持续下降;(4)管理持续融合:如阳新鹏富子公司创始股东柯朋已参与公司贵州、重庆等新项目管理,公司持续积累技术管理经验;(5)延伸产业链至“合金-金属”阶段,产出再生金属并持续拓张金属提纯品类。

    盈利预测与投资建议:危废龙头开启高速成长。预计公司21-23 年归母净利润分别为7.9/11.2/15.5 亿元,PE 分别为22.0/15.5/11.3 倍。公司20-23 年业绩复合增速达40%,维持2021 年30 倍PE 估值(对应PEG 为0.75),对应22.31 元/股合理价值,维持“买入”评级。

    风险提示。固废项目投产进度不及预期;环境修复新增订单持续下降。