中远海控(601919)公司深度研究:行业景气延续 业务发展可期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:许可/李然 日期:2021-12-21

投资要点:

    中远海控: 雨雪风霜十数载,康庄大道向前迎过去,公司曾于2007 年通过拓展干散运板块来来实现整体业务的增利扩收。然而,在世界航运市场连年衰退的大背景下,公司持续亏损,经营风险逐年加剧;现在,公司已重新规划发展方向、回归集运主业,经过对中海集团、东方海外的两次重组并购,公司集运业务当前已实现世界领先:运力规模方面,公司当前为世界第四大班轮公司,运力总规模达到295.11 万TEU,全球运力份额11.71%;航线网络方面,公司当前已实现全球网络覆盖,尤其在欧美远洋干线及亚洲区内航线上的份额长期位列市场前三甲;经营战略方面,公司向外倾力开拓全球航线/码头网络、向内积极构造集运产业链利益共同体,经营协同、航港协同、产业协同下公司集运业务增速持续快于同行;未来,公司在现有主业的基础上进一步拓展“端到端”

    项目、运用科技赋能打造数字化航运,在为客户提供高效化、多样化物流服务的同时,也将不断实现运输链与价值链的链接延伸,业务拓展仍有空间,未来前景尚可期待。

    运价高位运行仍具备供需支撑,欧美长协签订提升业绩确定性通过回顾运价上涨的三个阶段,我们可以将运价上涨的动因归结为两点:①欧美国家持续高涨的对华进口需求;②供应链各节点效能不足引发的整体物流能力下滑。展望明年,供应链短期大概率因贸易淡季而自然性缓解,然而,受到疫情与政府长期投入不足等中长期因素的限制,供应链物流能力不足的问题大概率还将因旺季的到来而反复发生,市场有效供给收缩的现象或长期持续;需求方面,欧美进口热潮受疫情因素推动仍存在延续可能,从基础数据来看,主要消费国潜在需求仍然充裕。从全年视角来看,运价受有效供给受限、潜在需求充足而上有空间下有支撑,全年保持高位运行的概率仍然很大。而随着欧美长协的陆续签订,公司明年的业绩确定性也将得到提升。中性预期下,欧美长协将在2022 年产生近四百亿的归母净利润,进而在明年为公司提供较高的业绩基础。

    从长视角来看,行业未来发展仍喜胜于忧

    行业当前已度过关键洗牌期,行业CR10/CR5 已高达82.8%/65%,头部班轮公司地位愈发稳固,行业格局已基本落定。班轮公司联盟化运营再度加强市场头部效应,三大海运联盟坐拥全球八成以上的集装箱船运力,悉数瓜分世界各主要航线航区市场份额。受格局优化推动,班轮公司之间的合作诉求逐渐强于竞争意愿,业内协同不断增强下行业有望迈向互利共赢的新发展时代。另一方面,供给端当前仍存过剩隐忧,行业在手船舶订单占当前总运力比例明显回升,但不可忽视由船舶老化与环保压力带来的未来船舶拆卸诉求,未来运力实际投放压力或将被部分对冲。

    盈利预测和投资评级:中远海控是我国集运业标杆企业,同时也是亚洲第一、世界第四大班轮公司。受益于行业高度景气带来的运价上涨,我们预计中远海控2021-2023 年营业收入分别为3398.52 亿元、3881.29 亿元与2949.81 亿元,归母净利润分别为979.70 亿元、1123.44 亿元与601.68 亿元,对应PE 分别为3.09、2.42 与4.52。

    首次覆盖,予以“增持”评级。

    风险提示:运力大规模扩张风险;世界经济衰退风险;油价大幅上涨风险;汇率波动风险;自然灾害风险;行业景气度不确定性。