宏观快评:LPR下调后 如何看2022年货币政策?

类别:宏观 机构:莫尼塔(上海)文化传播有限公司 研究员:卢仁扬/边泉水 日期:2021-12-21

事件:

    12 月20 日,央行授权全国银行间同业拆借中心公布,最新一期的贷款市场报价利率(LPR)为:1 年期LPR 为3.8%,较上一期下调5 个BP,5 年期以上LPR 为4.65%,同上期保持一致。

    点评:

    本次LPR 下调虽然仅5BP,但信号作用明显,体现出货币宽松和支持实体经济的意愿。

    2019 年LPR 改革之后,含本次在内,1 年期LPR 报价的下调共六次,第一次是2019 年8 月改革后首次报价时下调;第二次是2019 年9 月份,2019 年9月降准落地后主动下调1 年期LPR 报价,其后的三次,均为MLF 操作利率下调后,LPR 报价的跟随下调,1 年期的下调幅度也与MLF 降息幅度相同。本次LPR 是在降准后,政策利率未调整的情况下调,仅在2019 年9 月出现过一次。调降的主要的逻辑为降准压降了银行成本。

    1 年期LPR 调降后,有利于引导银行下调贷款利率,降低企业综合融资成本,支持实体经济。但非对称降息将会侵蚀银行净息差。在经济增长存在一定下行压力的背景下,LPR 的下调在促进实体经济融资需求的同时,会影响银行风险偏好、一定程度下降低银行放贷意愿。5 年期LPR 未调降,体现出此次调降并不是满足房地产的信贷要求。

    对于大类资产而言,LPR 下调基本符合预期。对于股市来说,LPR 下调对于提振股市的风险偏好有限,对于债市来看,LPR 下调更偏向于利空。因为这可能引导银行更多配置信贷资产,配置在国债等无风险资产上的资金将会减少。

    我们预计2022 年货币政策的基调整体偏松,尤其是2021 年三季度货币政策执行报告中删去了“不搞大水漫灌”和“总闸门”的相关表述,这意味着稳增长仍然是货币政策的核心目标,2022 年PPI 快速下行,CPI 反弹力度有限,通胀约束减弱,货币政策空间上升。回顾在货币政策执行报告中没有“总闸门”

    表述的时间段,降准或者降息发生的概率增大,在我国货币政策由数量型向价格型转换的过程中,央行对于价格型货币政策,即降息的态度更为谨慎,因此2022 年货币政策转松的表现是降准的可能性要高于降息。若以降准手段作为补充流动性的工具视角来看降准窗口,MLF 到期量1 月、8 月、9 月、10 月、11月和12 月较大,财政存款季节性变化明显,一般季度初因按季度缴税的税种存在会使流动性收紧,因此从补充流动性的角度看降准的话,1 月和10 月的可能性较大。2022 年二季度存在下调政策利率即MLF 利率的可能性。