海螺水泥(600585)：坚定减碳 看好“现金牛”的绿电投资

一、事件

    近期，受兖矿能源布局新材料新能源影响，市场较为关注传统企业转型升级的变化，我们梳理龙头海螺水泥（包含集团）2021 年对节能减排、新能源领域的投资表现，可以看出，海螺在“风光电”的布局明显加快，也为碳减排、碳交易提前奠定优势。

    一二、点评

    布局新能源受政策鼓励，有利降碳、节电，直接意义是降本、增强竞争力在双碳前提下，节能减排与企业成本直接挂钩。10 月26 日，国务院发布《2030 年前碳达峰行动方案》，提出在推动建材行业碳达峰过程中要因地制宜利用风能、太阳能等可再生能源。同时作为高耗能行业，水泥市场交易电价不受上浮20%限制。

    ①降低煤耗：2020 年海螺水泥合计消耗煤炭3464 万吨，今年煤价上涨成本压力陡增，10 月煤价峰值为2592.5 元/t，往年以500-600 元/t 为主，企业有充足动力降低单吨煤耗，通常采取技改方式实现，例如分解炉扩容提高煤炭燃烧效率，篦冷机设备升级提高热能回收效率，2020 年海螺针对24 条熟料产线分解炉扩容、28 条熟料产线篦冷机技改，熟料平均标准煤耗下降3kg，此外正在试点推广的技术还包括富氧燃烧等。

    ②降低电耗：2020 年总耗电量144.7 亿kwh，余热发电是海螺工厂标配，装机总量为1263MW，全年累计发电量87.14 亿kwh，约占全部电量需求的38%。也可以通过技改，例如锟压机技改提高水泥磨运转效率、降低工序电耗。如果外购电用光伏、风电替代，将迅速减少用电成本。

    ③绿电投资：2021 年12 月4 日，广西兴安海螺18 兆瓦光伏发电项目开工。12 月3 日，海螺水泥签订凤阳光伏产业园项目合作框架协议，规划项目包括石英岩矿山和深加工、光伏玻璃生产、光伏组件、太阳能发电、淮河码头等。11 月13 日，宣城市政府、海螺集团、华晟新能源围绕新能源产业投资、光伏技术研究等签署战略协议。10 月29 日，海螺水泥投资23 亿元实施益阳海螺新材料、新能源综合开发项目。9 月17 日，海螺集团聘任中国工程院院士彭寿为首席科学家（曾获全球玻璃“奥斯卡大奖”）。8 月30 日，海螺水泥以4.43 亿元收购海螺新能源公司100%股权。

    ④资金优势+地利：在手现金充裕，前三季度货币资金635 亿元，交易性金融资产263 亿；一体化布局借助区位优势，例如安徽凤阳石英砂矿产丰富，公司工厂遍布全国，既有富风领域（西北），又方便落地分布式光伏。此外，水泥同行同样具有降碳需求，公司未来如有余电外售渠道较多。

    三、投资建议

    我们提示重视基建链，基建投资有望发挥“抓手”作用，有效对冲明年尤其Q1 的下行压力；关注新旧能源转换升级，投资绿电龙头占优。我们预计2021-2023 年归母净利分别为351.7、358.6亿、359.7 亿，12 月17 日收盘价对应动态PE 分别为6、6、6x，估值低于历史中值，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    国内政策变化、国际经济形势变化不及预期；天气变化不及预期；绿电投资进展不及预期。