培育钻石:在新消费的浪潮中熠熠闪光

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/赵雅楠/萧灵 日期:2021-12-21

供需变化重新定义钻石。2020 年全球培育钻石毛坯产量达720 万克拉,钻石产量渗透率达6.1%,同比提升2pcts。供给端三大变化催生培育钻爆发契机:(1)疫情加重天然钻石供给压力(2)技术成熟可稳定量产(3)高毛利水平吸引终端零售布局。预计行业高景气度可稳定延续,至2025 年全球培育钻产量达1902 万克拉,未来5 年CAGR 为21.44%。消费认知支撑培育钻长期需求:测算2020 年全球培育钻珠宝零售总额达60 亿美元左右,占比全球钻石市场8.82%,其中美国培育钻市场占比达12.06%。未来零售需求来自国民收入提升与悦己消费流行:(1)婚庆场景:钻石价格差距随克拉数与品质提升呈指数增长,刚需下培育钻价格优势更明显(2)日常时尚:弹性需求下可部分替代轻奢品牌,同价位培育钻饰品更具材质吸引力。

    综合参考培育钻石占整体钻石珠宝消费比重,与培育钻石在重奢珠宝/婚庆珠宝/轻奢珠宝三大消费场景渗透率,我们预计至2025 年全球培育钻终端珠宝市场规模为187.36 亿美元,未来5 年CAGR 达25.58%,占比整体钻石珠宝消费达16.51%。

    生产与品牌商共同定价,利润分配呈“微笑曲线”。1)上游制造商:技术水平与工艺直接影响培育钻颜色、净度、重量等品质要素,具备研发实力的制造商在根本上决定了产品定价,生产毛利率高达50%-60%。制造商根据技术类型可分为以HPHT 为主(中南钻石、黄河旋风、力量钻石等)与以CVD 技术为主(沃尔德、上海征世、杭州超然等)。上游产能集聚明显,中国河南贡献全球40%-50%的培育钻石产能。2)中游加工切割商:进入门槛低,议价能力弱,毛利率水平仅在5%-10%。印度苏拉特地区凭借低廉的人工成本与产业集聚效应独揽全球95%的钻石加工环节。3)下游珠宝零售商:品牌商需投入大量营销与渠道铺设成本进行销售,品牌力与渠道力决定裸钻的加价倍率,优质零售商毛利率水平可达60%-70%。美国为世界最成熟的培育钻消费市场,2019 年占据全球80%的培育钻珠宝零售额。

    上游制造后来居上,终端零售蓄势待发。中兵红箭:行业技术龙头,已掌握HPHT20-50 克拉培育金刚石单晶合成术与厘米级高温高压法CVD 晶种制备技术,双轮驱动下产销量领先同业。黄河旋风:产品质量优异,宝石级培育钻市场稳定,2020 年培育钻销量占全球市场的20%,其中高端品质占50%以上。力量钻石:产能突破迅速,成长势头强劲。21 年IPO 募投新增320台六面顶压机,技术持续迭代,可批量生产2-10 克拉高品级培育钻。建议关注具备技术壁垒的龙头制造商:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、沃尔德。

    培育钻零售市场潜力巨大,可引发品牌与渠道共鸣的的零售商更具投资价值,建议关注率先布局培育钻品牌的头部珠宝商:豫园股份、曼卡龙。

    风险提示:行业竞争加剧;产能扩张受限;终端需求不及预期