洋河股份(002304):迈入新征程 边际加速改善

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2021-12-21

三季报符合预期,蓄水池加速

    公司2021Q1-Q3公司营收219.4亿元,同增16%;归母净利润72.1亿元,同增16%;扣非净利润68.5亿元,同增21.6%。其中2021Q3营收64亿元,同增17%;归母净利润15.51亿元,同减13%;扣非净利润16.8亿元,同增23%;第三季度利润下滑系持有中银证券致公允价值损失约4.4亿元所致。2021Q1-Q3末合同负债为65.10亿元,环比增加9.93亿元,同比增加26.41亿元,蓄水池在加速,公司已经迎来曙光。毛利率2021Q1-Q3为74.93%,同增1.73pct;其中2021Q3为76.15%,同增4cpt,产品结构升级优化趋势向好;2021Q1-Q3净利率为32.90% , 同减5.1pct ; 扣非净利润31.22% , 同增1.43pct;其中2021Q3净利率24.27%,同减8.31pct,系公允价值损失所致。

    产品升级持续,双沟表现亮眼 公司自上市以来,依靠蓝色经典成就传奇。自2019年下半年调整以来,虽遭遇重重困难,但我们认为蓝色经典占比仍在75%左右。当前M6+表现优异,M3水晶瓶步入正轨,双沟老名酒复兴进行中;从产品来看,我们预计全年M6+销售目标60亿已完成,预计第三季度M6+增速超50%,水晶梦同增实现正增长,梦之蓝系列占比35%-40%;天之蓝因7月换新上市致2021Q3个位数下滑,海之蓝作为基本盘稳步实现两位数以上增长;公司重点打造的双沟亦有亮眼表现,2021Q1-Q3双沟品牌实现增长38%,双沟头排苏酒增长218%,绿苏酒同增80%,高端酒销售同比增长114%,十四五期间双沟将打造8个5亿以上销售额市场,15个2亿以上销售额市场。

    产品调整加速,未来四大看点 公司已实施股权激励方案,对2021、2022年营收提出不低于15%的考核要求,加速回归正轨。当前M6+是主导战略,M3水晶瓶是跟随战略,天之蓝升级产品已上市,经过今年中秋国庆考验,预计已恢复六成左右,将在2022年春节接受第二次旺季考验。考虑梦之蓝势能已经形成,M6+放量加快,M3水晶瓶加速复苏,海天库存良性及价格稳定,我们认为接下来海之蓝和M9升级换代顺理成章,海之蓝对公司增长势能拖累减弱,公司加快进入良性发展轨道。

    公司未来四大看点:第一,M6+是公司未来动力引擎,通过M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超100亿元;第二,M3水晶瓶卡位400-500元价格带,有望加快恢复,海 之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预计海之蓝卡位150-200元,天之蓝卡位300-400元);第三,复苏双沟品牌,未来双沟销售额有望超100亿;第四,当前酱香热下贵州贵酒(洋河于2016年6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。随着M6+逐步成为公司新动力引擎,将继续巩固公司白酒前三甲地位,同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。

    盈利预测

    我们认为公司已进入新阶段,继续看好公司加速回归正轨,边际改善加速,预计2021-2023年EPS分别为5.07/6.44/7.92元,当前股价对应PE分别为34/27/22倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、 M6+增长不及预期、M3水晶瓶旺季不及预期、天之蓝旺季不及预期、海之蓝调整不及预期、双沟品牌增长不及预期等。