中国船舶(600150)：造船行业龙头企业 穿越周期迎来曙光

中国船舶工业集团公司核心民品主业上市平台。中国船舶在2020 年资产重组后旗下拥有江南造船厂、外高桥造船、广船国际、中船澄西、中船动力集团5 家控股子公司，在船舶建造上下产业链均有覆盖。公司的船舶建造业务涵盖军民品，其中民用船包括油轮、散货船、集装箱船等三大主力船型以及超大液化气船、自卸船等特种船。

    造船行业穿越下行周期，迎来量价齐升。现有船队中主流船型船龄自上一轮周期后处于长期上升通道中，更新需求涌现；同时近年来环保需求对于原有船舶的更新换代起了助推作用。根据Clarkson 数据，2021年新增订单回升趋势明显，截至10 月底新增订单累计10,745 万载重吨，同比增长150.42%，订单金额累计939 亿美元，同比增长172.21%。

    新增造船订单价格从去年年底开始持续上行，今年截至10 月新船价格指数整体相较于去年年底上升21%，二手船价格指数上升95%。

    中国船舶作为行业龙头有望充分受益行业复苏。据Clarkson 数据，在我国交付船舶载重占全球比例不断上升，由2016 年36%上增至2021年（截至11 月）的47%，中国船舶的四家子公司在我国交付船舶载重中的占比在20%左右。根据中国船舶定期报告，2021 年上半年新增造船订单93 艘，共计964.4 万载重吨，实现同比增长200%以上，充分受益行业复苏。

    盈利预测与投资建议：当前造船产业处于景气度上升期，我们预计公司21-23 年归母净利润分别为5.09/ 16.59/ 28.84 亿元。由于造船产业周期性较强，参考历史情况，我们给予中国船舶2022 年每股净资产3.7 倍PB 估值，接近公司历史平均PB 估值水平，对应每股合理价值39.29 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。