国光电器(002045)：聚焦音响电声业务 把握VR／AR时代机遇

公司在手订单充足 ，业绩发展稳健。公司从2020年下半年起，持续得到国内外行业顶级客户或平台型巨型客户的多品类产品订单，2021 年前三季度实现营业收入33.28 亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降19.31%；毛利率为12.49%，同比下降4.09 个百分点，主要是由于在IC 等电子物料缺货、限电影响供应链、海运船期紧张且运费涨价的背景下，公司在传统旺季第三季度的出货受到严重影响，尤其是毛利率较高的产品出货被迫推迟。公司致力于增强核心竞争力，持续加大研发团队建设，上半年研发费用为1.07 亿元，同比增长35.13%。但公司在AIOT、VR/AR 等领域的在手订单仍然在大幅增加，未来公司的出货会逐步改善，重回增长轨道。

    音响电声类业务需求强劲，与众多头部企业建立深度合作关系。公司已经切入AI+iot 生态圈，包括VR\AR 等智能可穿戴类产品。近年来，公司加大国内客户的开拓力度，产品内销比例逐步增加，华为、百度等均为公司客户；公司耳机事业部已经步入正轨，耳机业务有所突破；视频会议系统相关产品需求大增，给公司带来了新的业务增量。公司未来将专注声学领域，特别是2021 年VR/AR 所涉及的硬件及软件市场出现爆发式增长，元宇宙概念助力产品生态走向成熟，公司已在VR/AR 主要产品方面与国际巨头公司开展深度合作。

    持续规划扩产，锂电材料业务迎来良好发展机遇。公司锂电池业务包括软包锂电池业务以及锂电池正极材料业务。软包锂电池业务通过加大对自动化设备的投入，产品销售额和产品利润稳定增加；锂电材料业务方面，广州锂宝下属公司宜宾锂宝及宜宾光原已建成具备年产2 万吨锂电三元正极材料及年产7000 吨锂电三元正极材料前驱体生产能力的产线。

    宜宾锂宝目前已经达成满产，客户包括宁德时代、天津巴莫等头部企业，公司已在规划后续更大的产能扩张。

    投资建议：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为58.39/80.03/108.92亿元，归母净利润分别为3.53/5.36/7.69 亿元，对应EPS 为0.75/1.14/1.64元，对应PE19.37/12.78/8.90X, 首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、贸易政策变化